兴业证券：“数字经济”本轮拥挤度远未至高位 行情并未结束

前言：5月中旬我们指出TMT调整最剧烈的时候已经过去，到了价格比时间重要、可以左侧布局的阶段，5月底再次强调“数字经济”将引领下一轮行情。经历5月中旬以来的上涨，不少细分方向创新高，投资者普遍关心后续行情将如何演绎。

我们在6月16日报告《“数字经济”择时&景气&拥挤度三维框架》详细阐述了“数字经济”择时指标与细分方向比较框架，本文我们将从拥挤度、轮动强度两个较为有效的择时指标出发，对后续行情进行推演，并通过景气度-拥挤度比较框架筛选出当前还有哪些方向值得重点关注。详见报告。

一、当前“数字经济”拥挤度远未到高位

当前“数字经济”各细分方向拥挤度尚未触及过热水平，意味着本轮“数字经济”行情并未结束。

拥挤度指标是短期择时的重要指标，对股价走势有较强的指示意义。去年底以来，兴证策略行业拥挤度指标准确提示了“数字经济”的历次拐点：

—去年12月底，“数字经济”大多数细分方向拥挤度降至较低及中等偏低水平，我们在2022年12月20日报告《成长当前性价比如何?五大方向可重点关注》中提示成长板块性价比已经显现、到了布局时机，首推信创、半导体等TMT细分方向，此后TMT方向迎来整体性修复。2023年1月29日月报《成长再领航》中提出成长拥挤度仍处于中等/中等偏高位置、并未过热，2月TMT继续领涨。

—4月初，“数字经济”多数方向拥挤度都处于历史较高水平，因此我们在2023年4月10日《AI行情：只是底部的顶部》中明确提示从短期维度，AI行情确实已发出过热信号，4月开始TMT板块进入震荡调整阶段。

—5月下旬，“数字经济”多数细分方向拥挤度再度回落至较低位置，5月18日《数字经济：价格比时间更重要，关注哪些方向?》中明确指出TMT调整最剧烈的时候已经过去，到了价格比时间重要、可以左侧布局的阶段。5月28日报告《新一轮主线行情的布局期》再次强调“数字经济”已到布局时点，将引领下一轮行情。

自5月底TMT上涨以来，近期不少个股突破前期新高，市场普遍担心当前“数字经济”是否过热、行情是否结束。根据最新拥挤度指标来看，当前数字经济细分方向拥挤度均处于合理区间、并未过热，甚至大多数细分方向仍处于中等偏低及中等位置，与4月初拥挤度高位相比也仍有差距，因此我们认为本轮行情并未结束。

二、“数字经济”或步入主线发散、轮动加快阶段

当前“数字经济”行情并未结束，但轮动强度已降至低位、涨跌分化强度上升至历史高位，意味着后续行情逐渐步入轮动扩散、涨跌分化收敛，重在把握“数字经济”低位行业的轮动扩散机会。

轮动强度也是重要的择时指标，并且对主线节奏的判断具有较好的指示意义。“数字经济”轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势：每当轮动强度收敛，板块则往往结束调整、迎来新的主线，核心是寻找最强的主线方向;而当轮动强度上行时，板块基本都伴随着主线发散、轮动加快需要更多关注低位行业的轮动扩散机会。今年以来对行情拐点及主线节奏也有较好的把握。

—今年1月至2月底、3月中至4月上、5月中至今，“数字经济”轮动强度均从高位回落，对应TMT指数结束调整、迎来大幅上涨，期间信创、AI算力/大模型、AI算力等成为最强主线方向;

—2月下至3月中、4月上至5月中，“数字经济”轮动强度均从低位回升，对应TMT指数震荡休整、轮动加快、主线扩散，行情从信创扩散至运营商、从AI算力扩散至传媒及AI+等应用。

与轮动强度类似，“数字经济”分化强度也是刻画主线形成与扩散的有效指标。“数字经济”涨跌分化强度与轮动强度也基本呈现反向走势：随着主线形成、轮动强度下降，“数字经济”主线方向强者恒强，内部往往会出现涨跌分化;而当板块开始轮动扩散，涨跌分化则往往会面临收敛。

因此，综合轮动强度与涨跌分化强度指标，当“数字经济”轮动强度下降时，行业间涨跌分化加剧，那么此时最优策略是找到“数字经济”中的主线方向，把握强者恒强的主线投资机会;而在“数字经济”轮动强度上升阶段，板块内部轮动扩散，涨跌分化开始逐渐收敛，此时可重点关注“数字经济”中的低位行业，把握轮动修复机会。

当前，“数字经济”轮动强度再度收敛至历史低位，后续轮动强度可能自底部上行;同时，“数字经济”分化强度已处于历史高位，后续可能逐步收敛。这均意味着行情逐渐步入轮动扩散阶段，重在把握“数字经济”低位行业的轮动扩散机会。

三、如果畏惧高山，还有哪些洼地?

近期“数字经济”不少细分方向已经创新高，如景气度较高的光模块、游戏、数字媒体等，但依旧存在不少景气度较高、但拥挤度与股价位置较低的细分方向。

结合“数字经济”细分行业“景气度-拥挤度”比较框架，当前景气度靠前、拥挤度较低、且股价尚未创新高的低位方向中，可重点关注五大细分方向：金融科技、出版、运营商、工业软件、半导体。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

本文选自微信公众号：尧望后势。智通财经编辑：张计伟。