理文化工(00746)：价值投资优质教材

本文来自“雪球网”，作者为雪球号“一分钟投资笔记”，智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。

说到理文，大家比较对理文造纸(02314)有印象。不过这次说的，是“理文系”另外一只冷门股票：理文化工(00746)。

港股从来对化工股没有好感，毕竟香港是以金融地产业起家的城市，认为化工企业是低层次的工业，对这行业的投资不感兴趣，情有可愿。不过，这种偏见，在互联网世界信息逐步透明下，有时却令你错失一些投资机会。

投资化工企业必须做功课，就是要抓取产品及原材料价格的数据。对电脑熟悉的人来说，非常容易，我仍在学习中，所以仍须人手输入数据看趋势。

理文化工的业务，跟年中提及过的三江化工(02198)一样，产品比较简单，分别为甲烷氯化物、烧醎(NaOH)、氟化工产品及双氧水(H2O2)四大类别。在市场讯息之中，我们可以找到三氯甲烷及二氯甲烷的价格、以及烧醎及双氧水的价格。

理论上，受惠内地近年的供给侧改革，行业集中度会有所提升，故对较大型的化工企业而言，是非常有利。而理文化工除氟化工产品以外，其他产品大都是基础化学品，更有利受惠供给侧改革。

烧碱而言，价格由去年底开始攀升，到11月更一度攀升至每吨1400元(人民币.下同)水平，虽然现在回顺，但价格仍落在1100元左右，较去年同期有近八成的增长，亦较上半年高。至于双氧水，近月的升势更为急进：

有报道指，理文化工的江西厂房4月完成双氧水产能建设，完美演绎价量齐升的双重利好作用。简单估算，30万吨双氧水7月量产，应有15万吨应市，以每吨1200元计，已带来约1.8亿元收入。

至于氟化工产品，由于比较精细，所以我们难以找到相关的价格资讯。除了在业绩中，我们见到公司的氟化工业务业绩持续攀升。

我们也可以利用同样以生产氟化工产品为主的东岳集团(00189)作比较。我会假设这类行业“一荣具荣，一损具损”，环环相扣，所以其氟化工产品价格如果上升，其他相关产品价格亦同样上升。东岳集团的产品价格比较容易找到，售价亦稳步上升，所以可粗略估算理文化工的氟化工业务亦有不俗的利润。

理文化工是冷门股票，除了市场对化工股缺乏兴趣，更重要的是大股东已持有75%股权，市场可供买卖的股份不多。但值得留意的是，近期一直善于做价值投资的惠理(00806)，原来已一直密密增持。早前在联交所披露，已经购入超过5%持股。

有80%股票分别在大股东跟惠理中，街货只有两成，以目前45亿元计算，只得9亿元左右。而且稀疏的成交额估算，似乎大部份为惜售的机构投资者。

但须要留意的是，在其资产负债表中显示，随着公司持续发展，银行贷款已超过20亿港元，大股东有机会透过先旧后新方式，配售股份，获取资金以减低利息支出。同样的做法，早两个月三江化工试过，竟然是先跌后急升，似乎只要配股理由合理，市场仍然会肯定其做法。

最后做一个简单估值，公司上半年赚2.65亿元，下半年随着各种产品的价格持续上涨，可以预期利润比上半年更佳，初步给予一个约5.5亿元的利润，对比约45亿元的市值，目前的市盈率相当于8倍，与一般化工股相若。

但我个人认为，这没有反映出化工股在上升周期时的估值，以及理文化工掌握时机完成扩产的优势。尤其是，12月见到除烧碱外，其他产品又出现新一波涨价潮。

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