顶级资管公司押注美国经济衰退 长期投资级债券会是“避风港”吗？

智通财经APP获悉，美国资管公司普信集团(TROW.US)、Allspring Global Investments和联博等投资者都在寻找投资较长期高级别公司债券的机会，这反映出投资者押注利率触顶即将到来，美国经济衰退将迫使政策制定者改变方向。

这是一个高风险的赌注——过去一年里，这一赌注一再伤害了金融市场的投资者——而且它与美联储主席鲍威尔的观点背道而驰，鲍威尔认为，借贷成本可能仍需要提高，以抑制通胀。

数据显示显示，10年期以上到期的美元信贷今年上涨了4.8%，是期限较短的美元信贷涨幅的三倍，与2022年的创纪录跌幅26%形成了鲜明对比。与5月底相比，它们对1至3年期债券的总回报溢价又扩大了1.5个百分点。

在美联储最近暂停加息后，围绕其政策前景的争论仍在继续之际，对更安全、更长期债券的更强需求为信贷市场提供了前景。这类债券之所以受欢迎，是因为它们的收益率处于历史高位，而且人们认为，当经济放缓促使央行降息时，它们将受益更多。

施罗德投资管理公司高级投资主管David Knutson表示，"市场认为，未来六个月，随着经济放缓和失业率上升，美联储的强硬言论将很快消退，"“最重要的是，市场相信美联储将大幅降息，这将推动长期回报非常积极。”

美联储上周维持利率不变，但警告未来将进一步收紧政策。持有不同资产类别的投资者对这一决定和政策言论的反应不同：尽管标普500指数上周创下了自2021年以来最长的连涨纪录，但美国国债收益率曲线的倒挂加深了，这种异常现象通常被认为是经济衰退的前兆。

高等级信贷产品的总回报率往往会随着相关主权债券收益率的下降而上升。由于违约风险更大，垃圾债券的这种关系较弱。

普信集团负责亚洲信贷业务的投资组合经理Sheldon Chan表示:“我们更愿意延长期限，并逐步增加。”“考虑到收益率曲线的形状，今年年初我们倾向于购买期限较短的债券。”

联博亚太区固定收益联席主管Brad Gibson也持类似观点，他表示，增加主权或高等级信贷的期限“对我们来说确实有意义”。他强调了欧元和澳元市场，并补充说英国也有这样的机会。

Allspring Global在其年中展望报告中称，利率下降应会推高投资级债券的回报率，而在收益率下降时，延长投资期限应有利于投资组合。该报告警告称，“等待完美进场点的机会成本很高，而且很难把握时机。”

这种想法还认为，即使经济放缓，高质量借款人发行的较长期债券也将成为更保守投资者的“避风港”。美国企业强劲的盈利前景进一步助长了这种乐观情绪。

衰退后的回报

自2000年以来的数据显示，在美联储降息的那一年以及随后的12个月里，投资级美元债券往往能带来个位数或两位数的高回报，期限较长的债券表现更好。例如，当美联储在2001年和2019年放松政策时，这类债券的回报率分别为12%和24%。

一个明显的例外是2007-2008年期间，尽管在美国次贷危机和随后的全球金融危机之后货币宽松，但高评级票据仍录得亏损。不过，这些债券在2009年出现反弹，10年期以上的债券回报率为19%。

星展银行策略师Chang Wei Liang表示，“由于美联储仍保持其鹰派立场，这意味着通胀预期在中期应该会逐渐降低，因此这将在一定程度上限制长期债券收益率的上升。投资者应该考虑延长期限。”

但并不是所有人都持相同观点。百达财富管理公司就表示，它认为没有理由大幅延长投资级信贷的期限。

百达首席投资办公室和宏观研究主管Alexandre Tavazzi表示：“我们不会超过5年，因为我们认为额外的期限风险没有得到适当的补偿。”“这对所有货币都适用。”

25年以上到期的美元债券今年迄今的回报率比1至3年到期的美元债券高出3.6个百分点，而2019年的最高回报率为21个百分点。

普信集团的Chan还警告称，探索较长期债券的机会并不意味着大幅延长期限，他指出市场进一步波动的风险和"良好的短期利差"机会。

然而，随着新西兰在引领全球货币紧缩周期后进入衰退，政策自满的空间可能开始缩小。

法国巴黎银行财富管理公司驻香港首席投资顾问Grace Tam表示，“这是投资级债券的一个很好的切入点，尤其是锁定更有吸引力的收益率，甚至考虑延长期限，”她表示，即使推迟到明年，“美国经济衰退仍是我们的基本假设。”