华泰证券：23-25年风电装机量高增 叶片企业毛利率受装机量影响有望回暖

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，叶片环节原材料成本占比较高，现有材料体系有望革新，目前PET替代轻木技术已较为成熟。风机大型化持续，叶片长度、重量快速增长，近期东方电气已下线126米超长叶片，为全球最长。大叶片使用碳纤维主梁具有一定必要性：1)玻纤材料模量增长接近极限，碳纤维模量比玻纤高3-8倍;2)碳纤维比重约为玻纤30%，满足大叶片轻量化需求。目前国内碳纤维厂商扩产速度较快，带动碳纤维价格走低，有望推动叶片碳纤应用比例提高。

▍华泰证券主要观点如下：

风机持续大型化，叶片材料体系迎变革

叶片环节原材料成本占比较高，现有材料体系有望革新，目前PET替代轻木技术已较为成熟。风机大型化持续，叶片长度、重量快速增长，近期东方电气已下线126米超长叶片，为全球最长。

大叶片使用碳纤维主梁具有一定必要性：1)玻纤材料模量增长接近极限，碳纤维模量比玻纤高3-8倍;2)碳纤维比重约为玻纤30%，满足大叶片轻量化需求。目前国内碳纤维厂商扩产速度较快，带动碳纤维价格走低，有望推动叶片碳纤应用比例提高。

23-25年风电装机量高增，海风高速发展带动碳纤维需求大增

风电装机量增长动力充足：1)陆风已实现平价，22年高招标量带动23年装机建设，第三批风光大基地项目逐步释放，陆风长远发展空间可期;2)海风6月招标量达2.2GW，出现明显回暖，国家和地方出台相关政策加速解决项目建设非技术性因素，6月以来广东、福建已启动35个场址共25GW的海风竞配项目。

随着海风装机快速增长，碳纤维叶片需求有望高增。据《2022全球碳纤维复合材料市场报告》(赛奥科技，2023.03.23)预测，2025/30年国内风电叶片碳纤维需求有望达到52774/195948吨，23-30年CAGR达24%。

叶片供应主要有两种模式，行业集中度或持续提升

据GWEC统计，2022年中国占全球风电叶片供应能力约60%，对应78GW生产能力。目前国内叶片生产制造包括两种主要模式：1)第一种由整机厂自行设计生产，有助于其在行业需求旺盛阶段保证叶片正常供应，但对应CAPEX也更高，2021年整机厂自供叶片比例约23%;

2)第二种由整机厂设计后交由独立叶片企业代工，在需求旺盛时存在一定供应链风险，但可以更灵活调整供应商且CAPEX更低、新品开发周期更短。据风芒能源统计，2021年风电叶片龙头厂商份额约30%，随着龙头厂商开展收购，行业集中度或将继续提升。

叶片企业毛利率受装机量影响有望回暖

自21年开始，中材科技紧跟行业大型化降本步伐，叶片单位成本自2020H2的55.73万元/MW下降至38.42万元/MW，降幅31%。据艾郎科技披露，中材科技叶片毛利率大幅领先其他叶片厂商。从历史上看，风电叶片毛利率波动主要受风电装机量影响，随着23-25年风电装机量高增，叶片企业毛利率有望回暖。

风险提示：

风电新增装机量不及预期，叶片产能扩张超预期。