中信证券：门诊统筹促进处方外流 连锁药店院外市场景气度持续

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2022年医药零售行业持续增长，结构分化趋势不变；2022年门店新建成本小幅下降，龙头公司扩张优势凸显；产业政策共振，处方外流加速扩大发展空间；后疫情时期上市公司门店高速扩张，成长确定性强；2023年二季度起上市公司业绩有望持续亮丽，中长期受益景气度提升。

中信证券主要观点如下：

行业整体持续增长，集中度提升趋势显著。

根据《中国药店》杂志，2022年行业连锁化率达58.0%，行业集中度继续保持快速增长态势，同时连锁药房平均门店规模上升至52.9家，相较欧美国家仍有很大提升空间。从盈利能力来看，随着集中度提升，近几年行业毛利率、坪效和人效均继续保持了稳健提升，根据《中国药店》杂志，百强连锁企业平均拥有门店数及2022年收入增速分别达1362家（较2021年的1228家进一步提升）和13.68%，头部医药连锁零售企业依托规模和品牌优势进行高速门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化发展。连锁龙头公司的强者恒强效应近几年持续兑现，行业头尾效应更加明显，进一步促进医药零售资源的整合及头部公司的快速发展。

扩张成本小幅下降，头部连锁扩张优势凸显。

根据《中国药店》杂志，2022年行业平均单店投资额41.7万元，新建门店成本小幅下降，该行判断主要由于疫情影响下开店成本波动；同店销售增长率提升3.08PCTs至10.46%，预计与防疫政策及消费力疲弱有关。考虑到行业竞争加剧和连锁化提升后行业规范性逐渐提高，预计小型连锁和单体店新开门店盈利的难度仍会逐渐加大。该行认为，随着连锁化率逐年提升，竞争日趋平衡化以及人力和房租等成本中长期上升，中小连锁扩张的难度逐年加大，未来竞争更依赖于优秀门店布局及精细化管理，规模大、管理能力强的连锁龙头，有望在药品零售的红海市场中脱颖而出。根据《中国药店》杂志，2022年全行业毛利率、净利率小幅提升，全国集采持续推进带来的处方外流加速趋势持续（尤其是非中标品种），行业处方药销售占比+1.06PCTs至46.21%。

线上线下监管一致利于协同发展，统筹资质加速流出打开发展空间。

2020年至今，国家层面互联网医疗相关政策快速推进，同时电子处方开具及网售药品流通环节持续规范，互联网平台及线下药店监管一致性有望促进良性竞争。近期武汉、江苏、江西等多地已加快推进门诊统筹对接线下药店。中长期看随着医保个人账户配套改革推进，统筹资质放开显著利好具备线下医保优势的龙头连锁。此外“双通道”药店的全国推广已成高确定性趋势，后续国谈品种放量有望带来院内患者处方外流，并带动OTC、保健品等其他品类销售增长。2022年部分地区疫情散发，医院部分科室接诊阶段性受限，慢病用药患者大量用药需求流向院外渠道，后续龙头上市有望凭借布局优势及专业化服务能力实现增量消费群体的留存。中长期看，行业较高的同店销售增速及盈利能力有望获得长期保障。

后疫情时期上市公司门店扩张加速，高成长确定性强。

2022年主要民营上市公司门店数量持续高增长。根据各公司公告，截至2022年年底龙头上市公司门店总体数量（含加盟）相比2016年增长约5.0倍，2016-2022年复合增长率达到31.0%，从2022年几家上市公司三年内门店比例来看，均超过40%，店龄结构保持年轻化。考虑到新建门店在前三年内的收入和利润通常具备高成长性，该行认为未来几年几家上市公司业绩快速成长的确定性更强。根据各公司公告，从中西成药的占比来看，2022年六家民营上市公司占比均超过73%，并基本保持稳定，医院处方药品外流的大逻辑逐步兑现。

风险因素：

并购整合不达预期；竞争过度致毛利率下滑；处方外流进展不及预期；个人医保账户改革影响；门店扩张速度慢于预期。