华泰证券：7月“政策博弈”+“中报窗口”双期叠加 关注传媒、白电、电子板块等

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，宏观维度，中报或确认1Q23为本轮全A非金融盈利增速底，但价格支撑偏弱→复苏或缺弹性。相应地，当前或处去库下半程，Q3库存或见底。结构上，PPI-CPI剪刀差收窄→利润向中下游聚拢。中微观维度，1)盈利增速拐点已确认且去库相对充分，或率先开启补库;2)Q2景气边际变化正向且幅度较大，中报或超预期，两大线索指向可选与TMT。7月，“政策博弈”+“中报窗口”双期叠加，综合库存周期领先性/技术周期(不依赖强政策)、景气周期位置及边际变化(中报验证)，关注：传媒、通信设备、电子、白电、军工、电池、火电。若进一步考虑公募筹码水位，关注传媒、白电、电子。

▍华泰证券主要观点如下：

中报或确认全A非金融盈利增速拐点但缺乏弹性，利润继续向中下游聚焦

对于拐点，1)“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底传导仍有效;2)历史上盈利下行期持续8-10个季度，本轮至1Q23已有8个季度。

对于弹性，M1-M2同比剪刀差2022.12触底但弹性弱→PPI年中附近或触底、全年或负增，难涨价制约弹性。维持23.5.30《“主题”造势，“双电”突围》中1Q23为本轮企业盈利增速底，后拾级而上，全年增速在5%-8%之间的判断。

对于利润分配，PPI-CPI剪刀差自2022.8起转负至今，上游资源+中游材料的利润占比在2022年底触顶后，1Q23开始下滑，中报预计延续。进一步地，本轮剪刀差收敛主要由PPI下行驱动，对应中游制造或率先受益，下游消费接力。

Q3总量库存或见底，部分行业盈利增速拐点已现，去库充分，或率先补库

总量层面，2023.03起进入被动去库阶段。结合本轮PPI见底时间、历次去库周期时长以及周期底部的合意库存水平，本轮库存周期大约3Q23见底，Q3市场或进入“补库预期”交易。

板块及行业层面，考量①存货增速是否仍在下行且降至2Q16年来低位;②供需缺口是否扩张;③营收/盈利增速是否至少企稳或回升(领先于库存)，大类板块中，可选消费及TMT同时满足上述3项条件，或率先补库。

中游制造满足后两者，且库存增速下行，但绝对水位仍偏高。行业层面，同时满足上述3项条件的包括家电、传媒、地产、零售。满足前两者，且营收、盈利至少一项企稳回升的包括通信等。

TMT及消费：Q2景气边际变化正向且幅度较大的细分行业的集中地

必选消费分化，食饮中高端白酒稳健、啤酒弹性或较大。医药在行业层面或保持稳健增长，预期差或不大，对于创新药等细分行业需下沉至个股。农业受猪周期下行拖累，中报大概率磨底。

可选消费或较为亮眼，关注需求复苏与成本减压共振且库存压力较小的白电。此外，社服各细分赛道受益于低基数效应大概率实现高增长，但预期差不大。

TMT有望保持较高景气，传媒受益于游戏行业收入及版号回暖，二三线游戏厂商弹性更大。电子整体盈利或下修，内部分化。半导体周期下行，中报业绩或进一步下修，但市场已有一定预期;

复苏周期更早的品种中，面板预计较为平稳，元件业绩或下修。

周期&制造&其他：上游资源与中游材料预计承压，中游制造挖掘细分亮点

上游资源品中报业绩或继续承压，煤价高位回落、基本金属需求偏弱是主要拖累。中游材料中报或仍处筑底期，化工品中，多数重资产化工企业盈利同环比仍承压，油气链较优，钢铁消费不弱但高供给压制盈利。

中游制造分化，机械方面，部分光伏设备受益于技术迭代或超预期、锂电设备受制于下游产能过剩，盈利下修风险较大，其余品种或较平稳。电新方面，部分电池辅材，如隔膜、电解液等或为亮点。汽车方面，车企分化较大，新能车或优于传统整车，汽零或平稳。军工方面，整体或符合预期，赛道间分化较大，下游主机厂业绩有望随利润率改善。

其他板块中，关注需求、成本两端改善的火电。

风险提示：

国内政策力度超预期;联储政策超预期;业绩追踪误差。