明星新股频破发 是短期适当调整还是虚高估值背后的价值回归？

本文由“港股题材挖掘机”供稿，作者丰雷。

最近全球各个资本市场似乎像是提前说好了一样，皆不能走出低迷的阴霾：美股导致连续五个交易日调整；A股在上个月23日跌2.29%，创出年内最大跌幅；港股恒指虽然今年以来一路长牛，但也略受拖累在本周创出年内最大跌幅。但是在白马股、蓝筹股纷纷面临惨烈厮杀的情况下，有一个曾经受到资金强烈追捧的领域也未能幸免。

笔者观察到在A股新股普遍调整下跌的同时，近期在港上市的明星新股也似乎遭遇了“滑铁卢事件”，集体跌破发行价。笔者今天选择了比较有代表性的众安在线、阅文集团、易鑫集团三支股票做介绍。那么，这些有着超级股东加持的、曾享受着高溢价，高估值的明星新股到底是因为盘面内外的环境调整受到拖累呢？还是下跌的过程就是价值回归的表现呢？下面我们就来探讨一下。

首先就来说说其中名气最大的：也是被业界号称即将改变中国保险业态的众安在线

众安在线在K线上的表现可以说是三支中表现最好的，虽然上市后的两个交易日略微下跌，但是在随后的三个交易日的连续涨幅就超过40%。那么随后的走势就如上图所示了，并在昨天跌破了前期低点。

2013年10月9日，众安在线财产保险股份有限公司注册，由9名股东创立，分别为：蚂蚁金服、腾讯计算机系统、平安保险、深圳市加德信投资有限公司、优孚控股有限公司、深圳日讯网络科技股份有限公司、上海远强投资有限公司、北京携程国际旅行社有限公司及深圳市日讯互联网有限公司。众安在线的其中三个最有力股东分别是中国平安的董事长马明哲，和几乎平分中国互联网市场的“双马组合”：腾讯的马化腾和阿里的马云。强大的股东背景特别是阿里作为第一大股东，为众安带来产品、渠道、技术等多方优势。记得前几天的广州财富论坛上马化腾就在赋能和中心化的问题上与马云“怼”了一下，不知道之前为何就一起开公司了。众安在线在香港公开发售部分取得接近400倍超额认购，冻结市场2000亿港元。我们都知道恒指每天的成交量在一千亿上下，所以众安的量级我们可想而知。

众安保险一直致力于做“有温度的保险”。众安在线为中国首家取得保险科技公司法人许可证的互联网公司，同时也是持有保险公司法人许可证的四家纯保险科技公司之一。众安在成立之初就致力于做“有温度的保险”，经营思路不局限在网上销售保险，而是要基于互联网生态环境开发创新型保险产品，并提供完整的线上服务。

致力于多元化发展。众安在线从电商生态切入，碎片化、场景化的保险为其迅速打开局面，以“小额、高频、大量”为特点的产品形态使得众安在线在短时间内覆盖了大量用户，经过三年发展，众安的产品条线和保费收入日趋多元化，成为最早递交上市申请的保险科技公司。根据招股说明书显示，截至2016年12月31日，众安在线总资产93.32亿元，相比2015年末增长15.65%。保费总收入34.1亿元，净利润937.2万元，已累计服务超过4.92亿用户。均遥遥领先其余保险科技公司。

最让人欣慰的方面是，众安以金融生态圈为框架发展保险科技业务。

各金融生态圈与险种紧密契合：(1)生活消费生态：众安在线根据客户在电子商务和电子产品相关消费场景中的痛点，设计出任性退、商户保证金保险、碎屏险等险种；

(2)消费金融生态：众安在线通过金融科技将融资方、信贷服务方与客户或商户连接。主要产品有保贝计划、甜橙白条和马上花；

(3)健康、车险和航旅生态：众安在线提供有关客户健康、车辆相关风险和航旅相关的保险科技产品。主要产品有尊享e生、保骉车险等。而且会通过大数据测算根据坐飞机的出行频率替你择优购买航空险。

公司基本面良好 获市场认可

11月10日，众安在线获纳入恒生综合大中型股指数成分股，并在本月初新增至沪港通与深港通的买卖名单。作为指数内唯一金融科技标的，将获资金关注。目前恒生大中型股指数有289只成分股，分布在工业、消费、金融、地产等多行业。该指数自2016年起表现抢眼，2017年已累计上涨37%。我们认为，纳入指数后，众安在线作为指数中唯一金融科技股，将获增量资金关注。内地投资者可以通过深港通、沪港通交易股票，从而进一步提高其交易量及流通性，优化股东基础。

接下来就来说说另外一个庞然大物：阅文集团

2017年11月8日，腾讯旗下的阅文集团(772.HK)在港交所挂牌上市，首日大涨86%，报收于90港元，市值达到816亿港元，惊艳四座。

2017年11月29日，阅文集团收于92.7港元，市值840.25亿港元(折合711亿元人民币)，相当于2016年净利润的2341倍。

而就在12月7日，阅文收跌6.92%，创下了上市以来最大单日跌幅，同时股价也是连续六日下跌，12月8日企稳回升并收复了昨日失地。

2017年上半年，阅文集团净利润奇迹般地达到2.13亿，假使全年净利润达到5亿，当前市值对应的动态市盈率仍高达142倍。2016年才刚微利3036万元，阅文集团超700亿人民币的市值是否高估，主要取决于它的发展潜力。

向读者提供付费在线阅读服务是阅文集团获得收入的主要路径。招股文件披露多数读者选择按阅读字数付费。平台亦提供月度套餐，订阅者购买付费内容时可享受折扣。

2015年，阅文集团下大力气开拓多元化业务，版权运营、纸质图书、广告等业务全面开花，全年在线阅读业务收入占营收的比重从2014年的97%剧降到60%。2017年上半年，在线阅读业务收入达16.34亿，同比增长126%，占营收的比例回升到85%。非在线阅读业务收入2.9亿，同比增长5%，占营收的比例较2016年同期下降了13个百分点。

看来阅文集团的多元化进程不如预想的顺利，临到上市还要靠在线阅读业务冲量。

阅文集团自有平台产品包括网站及移动APP，除创世中文网、起点中文网、起点国际、云起书院、起点女生网、红袖添香、潇湘书院、小说阅读网、言情小说吧等网络原创平台还有天方听书网、懒人听书等音频听书品牌。阅文集团自有平台产品收入全额入账。

阅文集团另一重要分销方式是在腾讯产品上“开流量入口”。阅文集团将该渠道所得全额入账。

2017年上半年，阅文集团在线阅读净收入15.1亿。其中60%由自有平台贡献，25%来自腾讯，15%来自百度等第三方平台。假如主营业务不怎么赚钱，却花许多精力搞多元化，说明企业看淡主营成长空间，试图寻找新的增长点。阅文集团就属于这种情况。

而本文的另一主角易鑫集团的本质 多数人还没有意识到

易鑫的情况可能还没有上述两支股票乐观，走势上看基本上是没有反弹的单边下跌趋势。

但是在登录港股之前，易鑫集团延续香港IPO市场近期的火爆行情，获得559倍的超额认购，冻资高达3820亿港元(合490亿美元)，跻身香港史上十大最受欢迎IPO之列，这一纪录也承接了同门师兄阅文集团招股时的火爆。

据悉，易鑫一手中签率仅1/30，暗盘已经大涨42%。

那么易鑫集团的商业模式到底如何呢？

现在有些人还会把易鑫当做一个P2P金融公司，这是极不正确的。与P2P、消费贷那样的公司对比，易鑫的融资租赁业务更加稳定，不仅有独家数据做为支持的风控体系，还有汽车作为基础资产，坏账率更低。还有些人认为，近期监管叫停互联网小贷牌照会对公司产生影响，这更是风马牛不相及。此次监管机构针对的是现金贷这个业务，对融资租赁等汽车金融行业的政策，国家一贯是鼓励的。

另一些人认为易鑫只是一家汽车金融公司，因为主要收入来自融资租赁业务，目前两大业务里，平台业务收入为3.21亿元，自营业务收入12亿元。

但其实，易鑫的定位早已从金融转向交易，从两大业务的增速对比可见一斑。须知，2016年才进入报表的"交易促成及增值服务"仅今年上半年就贡献了1.3亿的收入，整个交易平台收入3.211亿元，较同期增长了449.9%；自营业务同比增长209.6%。

财报显示，易鑫2015、2016年的营收增速超过400%，2017上半年实现15.51亿元收入，同比增长2.4倍，增长迅猛。从利润表现看，易鑫2016的经调整净利润就近1亿，今年短短半年，也高达2.6亿元，利润率17%。对于一个成立仅三年，平台业务运营不到一年的年轻公司而言，有这样的成绩者，凤毛菱角。

同时易鑫利用互联网汽车零售交易平台建立了由包括消费者、汽车制造商、汽车经销商、汽车融资合作伙伴和售后服务提供商所共同参与的生态系统，为整个消费者汽车交易周期与汽车生命周期内的交易提供便利。

易鑫的护城河--完善的汽车新零售交易生态体系

设想如下一个消费场景：用户通过淘车app等易鑫的渠道，了解了一辆车子，询问价格后，觉得合适，想要购买，于是通过易鑫的线下服务团队和经销商体系，配合多样的汽车融资产品组合，便捷快速的拿到了车，并且在线上方便的为汽车买了保险，以后在开车的过程中，汽车出了点小毛病，车主也能通过易鑫的平台快速精准的联系到汽车维修和保养机构，车子开久了想卖掉怎么办？这时，车主可以打开淘车二手车app，顺利的把二手车处理掉--整个过程都在易鑫平台完成，轻松愉快！

所以投资就像是一场马拉松，我们更应该关注的是那些代表"未来"的上市公司。用发展的眼光是看待公司，而不是刻舟求剑。

结语：

众安在线是纯保险科技的行业龙头。2017年上半年，众安在线收获保费近25亿元，远高于排名第二的泰康在线10.3亿。行业龙头的地位给众安在线带来了先发优势和合作伙伴网络的优势。在股东合作伙伴方面，众安在线享受最多资源；并且众安在线获牌照早、牌照齐全。相信这些都是众安的宝贵财富。

而易鑫走到今天，经历了从汽车金融到交易大生态的蝶变。如今，易鑫成功成为中国最大的汽车零售商，正在完善自己的交易大生态，并向着中国最大的汽车运营商前进。

作为互联网汽车交易生态与汽车大数据未来的先行者，易鑫的征途是星辰大海。

唯独较不看好阅文集团的成长空间，不是因为他做得不好，而是做得太好，可以做的基本做到极致，可以试的也都试过了。香港投资者基本上出于对腾讯的迷信，才把这样一家公司的市值炒到800多亿港元。这是信仰。

反观到二级市场上这些明星新股破的原因可能是，一是随着时间推移，市场情绪从亢奋转为平静；二是大部分港股投资者在新股上市前往往通过保证金购买股份，上市后会迅速抛售。

所以这种短线波动我个人认为属于正常现象，正如美图上市后经历了一波下跌，甚至跌破8.5的发行价，但此后迅速回升，一度上涨至23元的高点。

所以投资就像是一场马拉松，我们更应该关注的是那些代表"未来"的上市公司。用发展的眼光是看待公司，而不是刻舟求剑。也就是说投资要把握住大势，适时抓住机遇迎，迎风而上。

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（编辑：文文）