招商宏观：洪水来袭、通胀仍无忧

自从6月入汛以来，我国长江中下游沿江地区遭受了20余次降雨过程，为历史同期最多，大范围的持续降雨形成了不同程度的洪涝灾害，给部分地区造成了严重的直接经济损失。并且有部分受灾区域是重要的农作物主产区，市场对通胀的担忧上升。

招商宏观研究团队对智通财经表示，洪水确实会对CPI 产生影响，主要是鲜菜价格，但粮食价格与通胀整体的波动更为接近，另外洪水对鲜果的影响并不大。

历次较大的洪水时期

最近经历过的四次较大洪水时期，分别是1998年、2003年、2007年和2010年时期。从严重程度和受灾影响范围来看，1998年>2007年>2010年、2003年。从成因来看，厄尔尼诺之后，长江淮河流域可能会遭受不同程度的洪水危害。此外，也有气候异常可能导致的洪水。

由于本次降雨次数和程度超过同期水平，一般会与98年特大洪水时期相比。1998年洪水受灾严重的区域还包括长江、嫩江、松花江等区域，而不仅仅是长江流域。长江洪水是继1931 年和1954 年两次洪水后，20 世纪发生的又一次全流域型的特大洪之一; 嫩江、松花江洪水同样是150年来最严重的全流域特大洪水。

洪水冲击对通胀的影响

从历史数据来看，洪水确实会对CPI 产生影响，主要是鲜菜价格。但是洪水对粮食的影响并不全是负面，其价格与通胀整体的波动更为接近。另外，洪水对鲜果的影响却不大。

鲜菜

从全国范围看，山东、河北、辽宁等区域形成蔬菜产业集中地，蔬菜产品销往国内各大市场。如图2，本次降雨区域确实会对生产和运输造成影响。

下图标出四次洪水时期，CPI 鲜菜的年度波动基本上都是同时期的高点。不仅仅是洪水时期，极端气候变化都可能会推动鲜菜价格上升，如2012 年。

洪水推动鲜菜价格上涨，会在通胀上行时期加剧通胀，会在下行时期减缓通胀回落的斜率，换言之，洪水并不改变通胀的趋势。

2003 年、2007 年、2010 年这三个阶段分别是经济周期的复苏或繁荣阶段，通胀仍在上升的过程中，鲜菜涨价进一步推升通胀水平。1998 年和2012 年这两个时期，分别是亚洲金融危机以及国内改革的攻坚阶段，国企工人大量下岗，国内需求不足;国内生产总值GDP 同比增速从2011 年的9.5%回落至2012 年的7.7%，经济下了一个大台阶，这两个阶段鲜菜价格并未抬升通胀水平。

如果从鲜菜价格的历史月度数据来看，洪水爆发的初期蔬菜价格会持续下跌，爆发中期价格涨幅最大，末期涨幅放缓。鲜菜价格的高点分别在2003 年9 月-12 月，2007 年在7 至10 月， 2010 年7 至10 月，2012 年的8 月。鲜菜价格环比数据从2007 年末才开始公布，2010 年全年最低点反而在6 月，从高频数据来看，今年6 月26 日的寿光蔬菜价格也跌至2010 年末以来的最低值62.8，较5 月末下降22%。我们认为这可能是降雨初期有利于蔬菜的生长，农户有可能会提前并加速收割以减轻洪灾带来的损失，鲜菜价格反而显示下跌。洪水爆发的中期生产受阻，后期由于需要时间重新疏通受损地块的排水沟，修补完善排灌设施，并进行翻耕清理，并且洪水过后的初期病虫害较多，导致产量下降、价格上升。

粮食

洪水对粮食的影响并不全是负面，粮食价格与通胀整体的波动更为接近。对农作物而言，农作物受旱灾的影响大于涝灾。有研究表明，如果发生涝灾，受旱灾影响的农作物面积就会减少，从而导致农作物整体受灾程度减轻。1998 年东北发生大洪水，以吉林省为例，当年受灾面积174.1 万公顷，其中水灾109.7 万公顷，旱灾为7.5 万公顷，当年全省粮食产量反而创历史新高。

鲜果

不过，洪水对鲜果的影响却不大，比如03、10、12 年是鲜菜波动的高点，但是同期鲜果水平都不高。

展望下半年，7、8月洪水因素对蔬菜价格影响最大的时期，去年同期的基数也相对较高，通胀三季度是全年低点，四季度小幅回升，四季度通胀高点难以超过上半年。不过，如果洪水受灾程度持续加剧，最低点有可能从8月提前至7月。