中金：今夏及下半年煤炭上行压力并不大 但高库存下供需难言紧张

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，今夏及下半年煤炭上行压力并不大。一是当前电厂与贸易商环节的库存普遍较高，对于超预期的需求或形成一定缓冲。二是该行预计供应端国内煤炭产量或将处于高位，海外进口资源也较为充裕;三是该行预计需求侧居民用电在高温下存在即便超预期的可能性，但受制于地产疲软和出口放缓，用电大户制造业以及冶金、建材等非电用煤可能承压，火电压力可能有限，同时非电用煤表现可能也较弱。从平衡表中可以看出，今年三季度供需平衡将有所季节性收窄，但同比往年仍较为宽松，在高库存下今夏供需难言紧张。

中金主要观点如下：

随着煤炭迎峰度夏到来，下游煤炭日耗逐步走高，库存拐点也即将出现。煤炭价格前期大幅回落，供应端也相应回落。当前煤价已触及一些边际煤矿的成本位置，底部支撑较强，考虑到市场对今夏供电压力的担忧并未完全打消，该行预计需求季节性提升可能将对煤价形成一定支撑。

对于今年夏季及下半年煤市，天气可能将成为左右价格走势的“胜负手”。世界气象组织已确认了夏季厄尔尼诺的到来，该行认为今夏煤价上行压力可能将比较有限。一方面，尽管高温下居民用电可能有超预期的可能，但制造业用电表现可能较为平稳，电厂在高价下补库动力较弱，同时非电用煤需求可能仍相对疲软，煤炭需求整体上行空间有限。另一方面，电厂和港口库存高企，煤炭保供压力仍在，供应整体无虞。

相比于其他确定性较高的因素，水电表现和气温情况可能是煤炭供需平衡中较大的不确定性因素，两者将分别通过火电出力和居民用电影响煤炭需求。

价格回落对产量的影响或比较有限：前期煤炭价格大幅回落，高库存对供应形成反向压制，煤炭产量也相应回落。往前看，该行预计下半年煤炭生产强度可能仍有韧性。当前市场价格仍处于长协价上方，绝大多数煤矿仍有利润空间，价格下跌对煤炭生产的影响可能相对有限。部分边际小煤矿可能受到一定压力，但前期核增产能或将进一步释放，驱动煤炭产量保持增长。不过，煤炭供应的下行风险也不容忽视。经济性、保供、环保、安监等因素共同塑造了国内的煤炭供应曲线，在市场煤价回落到中长协合理价格区间后，保供稳价压力有所减弱，安监压力可能重新升级。

进口方面，近来海外煤价维持弱势，从航运数据看6月煤炭进口强度不减。该行对今夏海外天然气价格相对乐观，可能对海外煤价形成一定支撑。不过，海运煤供需基本面仍然相对偏弱，该行认为进口窗口或难以大幅收窄。

经济“场景式”修复，电力消费弹性下滑：受益于疫后经济“场景式”修复，今年以来三产用电增长较快。但二产用电量增速相对中性，今年以来制造业PMI持续处于收缩区间，工业增加值触顶回落，二产总体用电量增速慢于GDP增速，带动今年上半年用电消费弹性滑落至0.95左右(假设今年上半年用电量和GDP同比增速分别为5.2%和5.5%)。往前看，下半年地产投资端可能仍难有起色，叠加出口下行压力，该行预计四大高耗能行业的用电增长可能较为乏力，制造业用电也可能难见显著增长，因此火电需求也将受到拖累。

风光增长对冲水电下滑，缓解火电压力：在发电端，今年以来水电表现维持弱势，尽管水电表现大幅不及预期且难有大幅改善的可能性，但该行预计风光的持续发力可以对冲一部分水电减量，对火电端的压力形成一定缓解。

非电用煤端，地产施工疲软仍存压制：地产开工及施工端持续疲软，基建实物工作量在项目资金端的压力下也有一定折扣，拖累了水泥与钢材需求。往前看，该行预计下半年地产施工端的改善前景可能仍不乐观。销售可能延续“弱复苏”特征，而供给端投资强度可能依然较为保守。因此，水泥和冶金对煤炭需求可能亦将受到拖累。

水电与居民用电存较大不确定性：相比于上述确定性较高的因素，水电表现和气温情况可能是今夏煤炭供需平衡中较大的不确定性因素，若出现较为极端的情况，煤炭价格将面临一定的上行风险。

在冬夏两季，居民生活用电增长与气温往往有比较强的相关性，若气温与正常值偏离较多，可能导致电力需求出现额外增长。就今年而言，中国大部将面临高于平均值的气温。国家气候中心亦表示“今年夏季中国高温时常、高温范围与常年相比仍偏多”。但若与去年相比，“在高温持续的时间长度、峰值强度、高温范围及极端40℃以上高温所覆盖的城市等方面……预计今年夏季高温情况要弱于去年” 。因此，考虑到去年3季度的高基数以及今年以来相对偏弱的城乡居民生活用电增长(+1.1% YoY),该行预计今年三季度的居民用电增幅同比去年或相对有限。另外，今冬天气预测可能偏暖，意味着四季度取暖用煤和居民生活用电的增长压力或也将偏弱。

水电方面，入汛以来云南等地降雨有所恢复，水力发电量也有一定回升。不过，同比看，6月上旬依然有约14%左右的同比降幅。当前主要水库蓄水量均较往年偏低，今年下半年的降水量预测也偏中性，因此该行对水电下半年可能持一个中性偏弱的预期。不过，对于火电而言，在风光等持续改善的情况下，若水电不出现极端弱的情形，火电的压力可能也相对有限。