广发证券：电改加速 火电将迎多维度价值重估

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，继去年底提出《时间的煤硅》以来，煤价高位回落30%至835元/吨、硅料价格跌幅达73%，煤硅已然花开。究其原因，进口煤大幅增长+长协比例提升，加上现货煤价大幅回落，火电盈利改善预期大幅向上。预期时间的“煤硅”将继续绽放，逐季度的业绩改善幅度值得期待。同时，预计伴随新能源电量占比的不断提升，我国电力体制改革将同步加快，如辅助用能服务、现货交易、分时电价等，火电机组的价值重估进行时。

▍广发证券主要观点如下：

时间的煤硅已经花开。

继去年底提出《时间的煤硅》以来，煤价高位回落30%至835元/吨、硅料价格跌幅达73%，煤硅已然花开。年初至今电力板块涨幅7.3%，火/水/核/绿指数分别为+11.2%、+7.0%、+13.5%、-8.9%，其中华能/粤电力/浙能等火电公司更是最大涨幅达47%、44%、49%。

究其原因，进口煤大幅增长+长协比例提升，加上现货煤价大幅回落，火电盈利改善预期大幅向上。预期时间的“煤硅”将继续绽放，逐季度的业绩改善幅度值得期待。同时，预计伴随新能源电量占比的不断提升，我国电力体制改革将同步加快，如辅助用能服务、现货交易、分时电价等，火电机组的价值重估进行时。

厄尔尼诺来袭，煤硅逢来水、花开正当时。

厄尔尼诺气象已来带两维度影响：一是南方地区来水指标持续改善，电力将从去年Q3的“来水差、煤价高，火电水电大幅受损的差差组合”走向今年Q3的“来水好、煤价低，火电水电盈利改善的优优组合”。

二是北方高温南方多水，对用电负荷的影响则相异，对缺电、消纳问题等电力不稳定的担忧也在持续提升。而无论是尖峰负荷的“缺电”、还是时段错配的绿电“弃电”，本质上都需要火电发挥基荷价值(顶峰发电)与辅助用能价值。

电改加速，火电将迎多维度价值重估。

年初以来电改政策加速推进，多省扩大峰谷价差，全国性的输配电价调整、调节性电源摸排、需求侧响应等政策持续出台。上述政策从本质上来讲，都是为了解决风光发电量占比提升带来的问题。从欧洲的能源启示来看，正是火电发挥了时间、容量、区位等价值，调节风光电量上网、消纳。

测算2030年风光发电量达2.8万亿千瓦时，对应近3000亿元/年的综合辅助服务市场，其中火电超过1400亿元/年，对应度电增收2.2分。更重要的是，这部分增量收入并不挂钩煤价，而是绑定风光电量的增长。因而建议紧密关注火电公司综合辅助用能收入的快速增长这一指标。

Q3关注来水+煤价，火电投资正当时。

时间的煤硅继续绽放，马上到来的Q3，来水、煤价、单季度业绩值得持续跟踪;中期来看，电改带来的多维度价值重估将开启，首先可关注火电辅助用能服务收入的快速增长。关注煤价回落、火储价值挖掘下的火电。同时，关注来水改善和防御价值凸显的水电。

风险提示

煤价大幅波动;来水不及预期;风电光伏等绿电装机增长不达预期;用电量需求增长不及预期的风险。