脚踩ADC CDMO黄金赛道，谁与争锋

比起2022年，2023年的创新药行业投资稍有复苏迹象，但仍未恢复正常水平，相较于疫情前的繁荣景象仍有很长一段路要走。“你们还能撑多久”，在过去的一年，这是生物医药企业被问得最多的问题。“寒冬”一词，则被频繁地用来形容生物医药的资本市场。纵观整个创新药领域，融资举步维艰。但细看其细分领域抗体偶联药物(ADC)资本市场动态确是另一番景象：与其他创新药投融资低迷相反的是，ADC药物的企业并购、交易许可和海内外合作等消息不断，正在带动ADC发展的狂热浪潮。《Nature》曾发表预测，到2026年全球ADC药物市场规模将达到164亿美元，目前全球在研ADC新药项目超过600个。

不同于小分子药物、单抗，ADC药物的生产过程存在着更高的技术壁垒，需要严格遵守各个环节的技术、工艺和场地合规要求。为了减轻与ADC生产相关的挑战，70%-80%的开发企业倾向于将ADC的生产外包给CDMO公司。由此可见，ADC CDMO市场蕴含巨大潜力。

国内药企例如迈百瑞、药明合联等也敏锐的发现了此市场机遇，纷纷将其旗下ADC CDMO公司分拆上市，进一步扩大其资本市场影响力。我们观察到东曜药业作为早期ADC药物研发企业之一，早在2019年就已经在香港交易所主板上市，并成功转型ADC CDMO取得亮眼的成绩且持续加码，目前已形成抗体产能20,000L并搭建了“一地化/端到端”集单抗和ADC于一体的商业化生产平台，同时公司是国内唯二建立集抗体、ADC原液和制剂于一体的同厂ADC商业化生产车间，避免国内分段生产带来的合规不确定性。

据了解，东曜药业(01875)与糖岭生物于7月5日基于ADC糖定点偶联技术平台达成战略合作。糖岭生物授权东曜药业利用DisacLinkTM偶联技术平台开展CDMO服务，此技术平台属于最具应用价值的定点偶联技术，也是全球最先进的自主专利定点偶联技术之一，有望提升国内ADC研发的整体水平。不仅东曜，国外CDMO巨头Lonza，也将目标瞄准ADC偶联技术。2023年6月1日，CDMO巨头Lonza宣布以1.6亿欧元收购Synaffix，据统计，Synaffix核心定点偶联技术平台对外授权累计高达47.5亿美元，以进一步增强ADC领域的服务能力。

眼下，我国能够顺利开展ADC CDMO业务企业仅有东曜药业-B(01875)，以及药明生物(02269)合资公司药明合联、荣昌生物-B(09995)子公司迈百瑞等屈指可数的几家公司。从这三家在资本市场的表现来看，东曜药业市值均低于药明合联及迈百瑞目前估值。

对于东曜药业的ADC CDMO业务，元大证券指出，东曜药业拥有国内为数不多的将抗体、ADC原料药、ADC成品整合在同一工厂的ADC商业化生产车间，有助于缓解分阶段生产带来的合规风险。元大证券预计，随着自研产品和CDMO业务的持续销售贡献，公司2023年销售额将超过5亿元。公司目前的市值为2.27亿美元，低于CDMO同行2.9亿美元-33亿美元的范围;市盈率为3.62倍，低于CDMO同行6-35倍的市盈率区间。此外，安信国际认为，东曜药业CDMO业务收入从2020年的642万增加至2022年的7254万，两年CAGR为236%。公司CDMO业务高速增长，ADC领域先发的差异化竞争优势，在ADC CDMO领域大有可为，建议继续关注。

鉴于各分析师对东曜药业的积极关注与点评，同时亦给东曜药业未来的ADC CDMO赛道前景加持及业绩增长预期提供足够的信心和支撑。伴随着ADC药物的商业化及CXO行业的成熟，相信东曜药业会在ADC CDMO领域有着不错的前景，目前的低估值也未真正反映出公司的真实价值，公司有望随着迈百瑞、药明合联的上市，从而带动其估值回到真正的价值期间，让我们拭目以待!