东吴证券：消费复苏、价差修复、板块低估值 关注天然气板块投资机会

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，全球供需关系缓解，海外气价回落，随欧洲储库进行，预计今年欧洲气价仍会有高峰出现，具备海外转口能力的公司受益。此外，国内消费复苏&价差理顺，城燃板块受益。当前城燃板块估值处于十年历史低点，尽管资本开支较高，城燃板块仍凭借稳健的盈利能力自2018年连续四年保持正自由现金流。2023年顺价机制完善利润修复，城燃增收不增利局面预期改善，盈利能力良好，自由现金流稳健，分红比例较高，有望迎价值重估。

东吴证券主要观点如下：

全球天然气供需再平衡，国内消费回暖

国际：俄乌冲突影响基本消化，海外气价回落。2021年四季度以来，供需错配、俄乌冲突等影响下海外气价剧烈波动，欧洲能源制裁带来气价高涨。与俄乌冲突前相比，预计2023年欧洲通过削减消费量(200亿方)、储气进度提前(250亿方)、加大其他地区的进口(100亿方)，气价受北溪线550亿方减供的影响基本消化。随欧洲新一轮的储库周期到来，该行判断欧洲仍会产生阶段性高峰。

国内：2022年天然气需求下滑，2023年已见回暖。2022年我国天然气消费量10年来首次萎缩，同降1.69%。2023M1-4消费量同增4.1%恢复至2021年水平。预计2023年我国天然气消费量增加约230亿方(城燃70亿方、工业燃料100亿方、发电50亿方、化工原料气10亿方)，供应增量约260亿方(产量110亿方、进口LNG70亿方、进口管道气70亿方、进口LNG现货10亿方)。

我国天然气能源地位重要，2022-2030年天然气消费量复合增速5.8%。天然气占一次能源消费总量的比重不断提升，国家能源局目标2030年该比重达15%。据《天然气与LNG》预测，我国一次能源消费量2030年前后达峰，届时天然气消费占比为12.0%。该行预测2030年天然气消费量为5762亿方，2022-2030年复合增速为5.8%，行业持续增长。

顺价机制理顺，城燃毛差修复

气源合同价格上涨，降价促销&海外气价下降国内整体气价预计与去年相当。中石油近半数天然气外购而来，2011-2021年进口气合计亏损2723亿元;2020-2022年操作成本上涨，天然气销售利润收窄。根据中石油2023-2024年年度管道气价格合同，该行预计2023年天然气价格(城燃采购价)提价0.3元/方。今年以来，气源企业强化居民用气保障力度，增加较为低价的合同气量;同时城市燃气公司仍将积极寻求国外低价气，天然气到岸价大幅下降，促进国内气源企业进行降价促销。整体来看2023年城燃公司采购成本与2022年相比基本相当。

多地调价滞后，部分地区顺价初见成效，期待进一步发展。58%的居民用气和51%的工商业用气自2021年海外气价上涨以来未实行过调价。2023年居民用气/工商业用气方面各有26/35个地级以上城市陆续出台顺价政策，年内已调价地区平均调价幅度为0.33元/方，城燃价差修复，期待调价继续进行。

估值偏低&产业整合，龙头城燃地位提升&估值修复。

当前城燃板块估值处于十年历史低点。截至7月7日，燃气(申万)板块指数PEttm17.05倍，处于十年分位点0.84%的历史低点，PB1.94倍，处于25%分位数的历史低点。“一城一企”政策推动龙头整合市场。根据《国际石油经济》期刊统计，截至2020年底我国共有城燃企业6000余家，而全国仅有2800余县级行政单位，目前我国部分区域仍存在城燃企业过多的情况;“一城一企”政策助力龙头城燃整合行业。强现金流+高分红，城燃有望迎来价值重估。尽管资本开支较高，城燃板块仍凭借稳健的盈利能力自2018年连续四年保持正自由现金流。2023年顺价机制完善利润修复，城燃增收不增利局面预期改善，盈利能力良好，自由现金流稳健，分红比例较高，有望迎来价值重估。

重点推荐：

新奥股份(600803.SH)国内龙头城燃，直销气稳步发展，受益国外转口&价差修复;2022-2025年利润复增17%，2023年PE9X。

九丰能源(605090.SH)具备LNG码头+船运资产，气源运输灵活气量增长，布局氢氦;2022-2025年利润复增20%，2023年PE10X。

天壕环境(300332.SZ)具备跨省长输高壁垒资产，输气量5倍空间;2022-2025年利润复增52%，2023年PE14X。

建议关注：蓝天燃气(605368.SH)河南区域城燃龙头，布局中下游盈利稳定增长;2018-2022年归母净利润复增14%;高股息具备安全边际，2021年上市以来分红率60%，股息率ttm7.2%，2023年PE10X。(估值日2023/7/7)

风险提示：极端天气、国际局势变化、经济复苏不及预期等。