业绩改善+估值修复+大额回购，奇富科技（03660）底部上涨超35%只是开始？

由于美国加息周期以及宏观经济低迷等因素的影响，资本市场近期的表现相对疲软，但部分优质标的先市场一步走出了独立趋势，比如由人工智能驱动的信贷科技服务平台奇富科技(03660)(原“360数科”(QFIN.US))。

自6月以来，恒生指数先走高后回落，累计涨幅不到1%，而同期奇富科技累计涨幅超28%，最大涨幅超35%;在纳斯达克上市的股份同期内亦累涨32.5%。无论是在港股亦或是美股，奇富科技6月以来的股价表现均明显跑赢指数，且目前仍处于上升趋势中，这说明奇富科技股价的上涨并非由市场情绪所推动，而是公司内在价值的提升起到了决定性作用。

这在全球规模最大的金融机构之一美银美林近期首次覆盖奇富科技，并给出“买入”评级的研报中便能有所佐证。美银美林表示，作为领先的消费信贷科技平台，奇富科技过往的业绩已向市场证明了其增长潜力及风控能力，相对平稳的监管环境以及今年消费信贷的复苏都将推动公司实现稳定的利润增长，且SaaS业务将会带来潜在的增长机会;考虑到奇富科技较低的估值，较高的拨备覆盖、较好的盈利能力，以及更多的轻资本业务下ROE>20%，美银美林给予了奇富科技6倍PE的估值，对应2023年的港股目标价96.1港元，美股的目标价24.5美元，较7月7日的收盘价分别有43%、34%的上涨空间。

奇富科技管理层亦觉得公司价值被低估，6月20日时，公司推出了股份回购计划，欲在未来12个月内回购价值1.5亿美元的美国存托股或A类普通股。在公司内在价值重估+大额回购的双重刺激下，奇富科技股价有望升至更高。

市场领先地位稳固，多指标处于行业前列

在初期的无序高增长之后，消费金融已历经了多轮监管，政策逐渐收紧之下，行业垄断行为被打破的同时，弱势玩家陆续出局，目前整个行业已进入了竞争格局相对稳定的状态。奇富科技凭借与360集团在技术、用户流量、品牌、客户、管理层等多个方面的协同，实现了在行业遭遇严峻挑战下的稳健经营，并持续处于市场的领先地位，这在贷款余额、净利润表现、投资回报率、风险管理等方面有直接体现。

在贷款余额方面，据美银美林的数据显示，目前已上市的可比消费金融科技企业中(陆金所客户主要为中小企业，因此不包括在内)，奇富科技自2019年以来的贷款余额呈稳步上升趋势，至2023年第一季度时，贷款余额为1710亿元人民币，是第二名1070亿元的近1.6倍，贷款余额规模领先优势明显。

在净利润方面，自2019至2021年，奇富科技的净利润逐年快速增长，成长趋势十分明显，与其他可比企业的大幅波动有明显区别;至2022年时，由于疫情影响导致轻资本模式下的贷款撮合规模下降，奇富科技期内的净利润有所下滑，但仍录得40亿人民币，显著高于可比企业。

在投资回报率方面，奇富科技更是遥遥领先，2019至2021年，其投资回报率均在40%以上，2021年更是涨超45%。2022年虽受疫情影响回落至23.6%，但在行业内仍处领先水平，较第二名高出4个百分点。

在风险管控方面，奇富科技的90天拖欠率指标长时间处于2%以下，虽然受宏观经济波动的影响有所起落，但幅度相对较小，整体表现较为稳定。

持续成长的四大逻辑解析

正所谓“大浪淘沙始见金”，经过数轮的强监管之后，奇富科技多项指标行业领先的优质基本面已清晰可见，且美银美林认为，奇富科技未来有望实现持续高增长，并给出了以下几个逻辑做支撑：

其一，消费贷款仍是个不断增长的市场，奇富科技作为行业领先者将从中持续获益。

目前市场担心家庭去杠杆以及抵押贷款的减少会导致消费信贷的需求降低，但从实际的数据来看，无论是信用卡贷款亦或是消费贷款，均呈明显的增长趋势。其中，从2019年至2022年，消费贷款的规模分别为6.3万亿、7.2万亿、8万亿、8.6万亿，并有望在2023年增至9.7万亿人民币。

从长期维度来看，中国个人消费只占GDP的40%，这与美国、英国、日本等发达国际60%-80%的比例相比，仍有较大的提升空间，这必然带动消费信贷的持续增长，这就意味着，奇富科技作为行业领先者处于“长坡厚雪”的成长赛道中，利于公司长期发展。

其二，国内消费市场在政策刺激下逐渐复苏，消费信贷需求有望持续回暖。

美银美林表示，在疫情影响消除后，我国的消费增长已明显恢复，零售额同比增速从2022年的-0.2%提升至2023年一季度的5.8%，并进一步升至5月份的9.3%。美银美林认为，后续新政策的落实有望进一步提升消费以拉动经济增长，其预计2023年的零售额环比增长有望达到9.8%，这可能成为近6年以来第二高的增长率。且从过往的数据来看，奇富科技的贷款新增速度与零售额波动呈现出了明显的正相关，那么在2023年我国零售额增长近10%的情况下，奇富科技的贷款新增数量将更具弹性。

其三，持续下降的违约率带动信贷成本下行，有助于净利润的稳定释放。

随着大数据、人工智能等新技术的持续应用，奇富科技的 D1逾期率整体呈现明显下降趋势。2019年时，该指标大约为6.5%，在2020年第一季度中因疫情的影响上升超7%，但自此持续下滑，至2023年第一季度时，已降至4.1%，较2019年时已降低1.4个百分点。且30天收款率目前已有触底企稳反弹之势，该指标因疫情的爆发受到明显影响，一度降至84%，2021年一季度回升至90%以上;至2023年第一季度时，疫情影响的消除使该指标企稳，回升至87%。

信贷成本则随着 D1逾期率、30天收款率呈现明显的波动，在疫情爆发及反复阶段，信贷成本有明显上升，但自2022年第四季度开始，信贷成本已逐渐下降。美银美林表示，随着违约率得到有效控制，预计2023年第二季度信贷成本便能趋于稳定，这就意味着，2023年的拨备有望明显少于2022年，这将助力奇富科技净利润的释放。

其四，升级SaaS业务有望推动中长期增长。

奇富科技可为金融机构提供风险管理SaaS服务，2022年时，公司的SaaS收入占比已接近20%，但风险管理SaaS服务的净利率相对较低，仅在10%-20%。若后续奇富科技将SaaS服务升级为包括借款人获取、信用评估和贷款后评估管理的全流程SaaS，那么公司的SaaS服务的净利率有望升至80%-90%。虽然全流程SaaS服务推出的时间目前仍不确定，但这对于奇富科技中长期的发展而言，将会是新增长曲线，值得期待。

通过对上述美银美林逻辑的梳理不难发现，短期内信贷需求的复苏、信贷成本的下降都将对奇富科技2023年的业绩有明显促进作用，而从长期维度看，奇富科技作为市场领先者将持续受益于行业发展，资本利用率的提升以及SaaS业务的升级都将成为奇富科技中长期的业绩增长新引擎。

压制估值因素消除，股价有望戴维斯双击

纵观已上市的消费金融科技企业，估值均处于相对较低的水平，这是因为消费金融科技企业大多在美股上市，中概股审计问题的发酵引发了退市危机，对所有中概股的估值造成了显著冲击。同时，消费金融科技行业此前遭受了多轮强监管，这对整个行业的估值水平亦产生了压制。

但截至目前，上述两大利空因素已逐渐消除。在中概股审计方面，中美审计监管合作已得到解决，这大大降低了中国企业在美上市的退市风险，今年以来赴美上市的企业明显增多，这便是风险大幅降低的显著标志;且奇富科技已完成了在港股的二次上市，进一步降低了潜在的风险。

在消费金融科技的监管方面，经过近两年的强监管，14家互联网平台公司金融业务整顿专项活动已于2023年1月基本完成，且近期金融管理部门已对蚂蚁金服做出了处罚结果的公告，这表示整顿专项活动已进入了收尾阶段，行业正式开启了新征程，迈入了健康有序发展的新阶段。

鉴于压制估值的两大利空因素已消除，消费金融科技企业将逐渐价值回归，这取决于企业的基本面优质程度。就奇富科技而言，公司的ROE、ROA、不良资产拨备率均明显高于银行和其他可对比玩家，公司的优质已不言而喻。若再结合奇富科技2023年业绩明显改善以及未来持续成长的强确定性，奇富科技理应享有高估值溢价。

同时，美银美林表示，股息的派发以及股份的回购封锁了奇富科技股价下跌的空间。奇富科技于2021年第三季度至2022年第四季度派发季度股息，派息率约15%-20%。从2023年起，其将改为半年度股息，以减少股东交易成本，同时将支付比率提高至约20%至30%，美银美林预计2023至2023年，奇富科技的股息支付率保守估计将有25%。且公司6月20日宣布的1.5亿美元股票回购计划将对股价有一定支撑作用。截至2023年第一季度，奇富科技在手现金超7亿美元，可保障公司的股息派发和回购计划的顺利进行。

显然，奇富科技是一个基本面优质，业绩有改善预期，股价下跌空间有限，股价受益于估值修复+业绩增长双重利好的投资机会，值博率较高。除美银美林外，国泰君安此前也发布了奇富科技的研报，给予其“增持”评级，港股目标价115.43港元，较7月7日收盘价67.3港元仍有超70%的上升空间。