逾一个月累计涨幅超50% 中国重汽（03808）从承压到突围

国内重卡行业销量在成长、周期与政策等三重因素下呈现波动上升趋势。根据中汽协数据和第一商用车网初步数据，二季度我国重卡销量同比增长56.9%至23.3万辆。华安证券认为今年重卡销量处于恢复性增长阶段，明后年步入快速上行时期，预计2023-2025年重卡销量约为90万、100万、120万辆。

作为重卡行业龙头，中国重汽销量亦呈现良好增长态势，根据中汽协数据，公司所在集团4-5月份销量达4.万辆，同比增长68.4%公司作为集团旗下最重要的重卡业务单元，销量预计也实现了不错增长。

销量增长反映在财报上，是业绩显著向好。根据2023年中报预告，该公司预计实现归母净利润4.65-5.29亿元（单位：人民币，下同），同比增长45%-65%，中国重汽表示，业绩增长主要原因是受益于国内宏观经济稳中向好，以及海外市场需求提升，重卡行业复苏明显。

春江水暖鸭先知，资本市场早已洞察中国重汽的复苏趋势，6月以来，该公司涨幅超50%，年内涨幅超60%。

销量增长驱动利润高增

中国重汽主营业务是是制造、销售重卡整车与车桥配件，其中重卡营收占比约80%。2022年重汽集团重卡销量为15.8万辆，市占率为 23.5%，稳居行业第一。

根据智通财经APP发现，回顾往期业绩，可以发现公司经营业绩具有一定周期性，跟随重卡市场销量波动。

2016年到2020年，得益于国三淘汰、按轴收费以及治超等政策因素的多重影响，重卡销量持续增长，到2020年，重卡市场年销量达到162.3万辆，中国重汽业绩也于2020 年达到高点。

不过，2020年的热销透支了未来重卡市场需求，2021年5月开始至今同比销量已“19连降”。简言之，受到需求透支影响，重卡行业低位运行，2021-2022 年公司重卡销量大幅下跌，营业收入与归母净利润随之深度回落。2023Q1随着重卡市场销量回升，公司营收与归母净利润大幅反转。可见重卡行业周期对中国重汽影响之深。

具体到业务来看，中国重汽形成了以重卡核心的四大业务板块。公司拥有重卡、轻卡、金融以及发动机零部件四类业务，以重卡为主，轻卡和其他车辆为辅，并掌握多种发动机、变速箱等零部件关键技术。2022年公司四大板块营收分别为503亿元、84亿元、13亿元及3亿元，分别占比81.62%、13.64%、2.09%及0.56%，重卡业务贡献超八成营收，无怪乎公司深受重卡行业影响。

由此可知，2023年上半年，中国重汽的预计利润高增，主要得益于重卡行业复苏。东吴证券预计，2023H1重卡行业累计实现批发销量约47.4万辆（6月重卡销量预估为7.2万辆），同环比分别增长25%及增长62%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。

聚焦到重汽集团自身，2023H1整体批发销量预估约13万辆左右，同环比分别增长45%及84%，同环比表现均大幅领先行业整体，主要系重卡出口占行业整体比例持续提升。中国重汽作为出口领域绝对龙头，份额占比接近50%，充分受益内外销结构变化，市占率持续提升。

三大因素催化重卡复苏

由上可知，中国重汽的业绩波动随重卡行业销量变化。因此，预判重卡销量起伏，可以大致摸清该公司的成长脉络。

通过复盘重卡行业年销量波动变化，发现影响因素有：周期因素带来波动，成长因素增加保有量，其他外力因素比如海外市场新增变化并存。

其一、从周期因素来看，重卡行业平均置换周期为7-8年。上一轮重卡牛市周期为2016年四季度至2021年一季度，预计将在2023年四季度开启置换。

其二，从成长因素来看，保有量主要围绕GDP折射的真实运力需求波动，政策为主要外力。根据东吴证券数据，国内重卡实际保有量与折算保有量（以2004年实际保有量为基数，按照当年GDP增速进行折算）趋势基本一致。近十余年来发展，2008-2012以及2016-2020年两次在外力作用下增速较快。简言之，成长因素持续驱动保有量增长，而政策会加速保有量增长。

根据智通财经APP了解，国家积极出台利好政策辅助重卡行业回暖。《柴油货车污染治理攻坚行动方案》提出环保新目标，计划到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%。而根据公安部数据，2021年货车保有量3242万辆，按照这个基数以及40%的国六和新能源货车保有量测算，2025 年国六或新能源货车的保有量需达约1297万辆，在不剔除出口的情况下，则还需要730 万辆才能完成目标，而重卡销量平均占货车销量30%，则在不剔除出口的情况下重卡销量还需219 万辆才能完成目标。

其三，从出口因素来看，国内重卡行业出口持续攀升。2017-2022年，我国重卡年出口量由6.9万辆持续提升至17.4万辆，2020-2022年在全球疫情因素下，国内制造业供应链率先恢复，出口发展较快，2021及2022年重卡出口增速分别为87%及53%。2023年全年来看，预计重卡行业批发销量达88万辆，其中出口（中汽协口径）/国内分别为27万辆及61万辆，同比分别增长55%及29%。重卡集团在出口市场市占率接近50%，全年批发口径市占率有望受益出口占比提升而大幅提升，带动整体规模效应和盈利双增长。

总而言之，在三重利好因素加持下，重卡行业周期维度的拐点已至，行业有望迎来复苏与增长。预计2023年至2025年，重卡销量有望稳步复苏，分别同比增长27%、48%及24%达85万辆、126万辆及157万辆，重汽公司有望保持持续高增长。

综上所述，重卡持续复苏，中国重汽有望在周期与成长因素共振之下，开启新一轮增长，这或许是公司强劲反弹的支撑，而资本市场亦早有蜻蜓立上头。