中信证券23年6月美国CPI点评：去通胀迎超预期喜讯 下月起直面粘性考验

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，美国6月通胀数据全面低于预期，完成上半年去通胀进程的顺利收官;不过预计下半年基数效应的消退将使CPI同比读数显示粘性，7月CPI同比可能反弹，随后持续在3%水平附近震荡。预计美联储7月重启加息概率仍然较大，9月及以后是否加息仍需观察后续就业和通胀环比数据走势，预计联储年内仍将维持鹰派立场、全年不降息。预计十年期美债利率与美元指数短期维持偏弱震荡，但难有显著下行趋势，美股反弹仍将延续，待衰退预期升温后或将转向下行。

事项：

美国2023年6月CPI同比上涨3.0%(预期3.1%，前值4.0%)，季调后环比上涨0.2%(预期0.3%，前值0.1%);核心CPI同比上涨4.8%(预期5.0%，前值5.3%)，季调后核心CPI环比上涨0.2%(预期0.3%，前值0.4%)。

▍中信证券主要观点如下：

美国6月通胀数据全面低于预期，完成上半年去通胀进程的顺利收官。

总体CPI同比在高基数效应下快速下行，距离2%的通胀目标仅1个百分点;核心CPI环比0.2%的读数是2021年8月以来最小值，同比时隔一年半回到5%以下，也是四年来首次低于联邦基金目标利率。不过进入下半年，基数效应的消退将使CPI同比读数显示粘性，预计7月CPI同比可能反弹，下半年持续在3%水平附近震荡。具体到四分法来看：

1)食品价格环比由前值0.2%回落至0.1%。家庭食品和在外饮食环比均分别较前值回落0.1个百分点至0%和0.4%，其中鸡蛋价格延续快速下行趋势，环比下降7.3%。往后看，尽管近期市场对厄尔尼诺现象的担忧有所升温，但仍预计年内国际粮价因供给增加而将下行，其价格降温趋势将沿着产业链逐渐传导到终端食品价格，食品项环比较难大幅反弹。

2)能源价格环比由前值-3.6%反弹至0.6%。汽油、电力、天然气的价格环比均出现反弹，分别由前值-5.6%、-1%和-2.6%升至1.0%、0.9%和-1.7%，均属于正常波动幅度。往后看，预计国际油价因需求前景不佳而将震荡偏空(请见《资产跨历史周期比较系列之五—国际油价的宏观预测效力》2023-06-12)，因此能源项在年内应不会成为掣肘通胀继续回落的主要因素，不过天然气价格在今年秋冬有可能受制于供给因素而上涨。

3)核心商品价格环比转负，由前值0.6%明显下降至-0.1%。这不仅是由二手车环比较大的跌幅造成，而且与医疗保健商品、休闲商品、含酒精饮料等其余多种核心商品项的环比回落有关。随着汽车供应链的继续修复与汽车库存的回升，二手车价格上涨动力不强，具有领先意义的Manheim二手车价格指数环比也已连续三个月为负。

4)核心服务价格环比降至0.3%，是2021年10月以来最低值。住宅项仍是总体通胀的最大贡献项，贡献了2.553个百分点的同比涨幅，预计疲弱的房地产市场将能促使住宅项在今年继续降温。超级核心通胀(除住宿外的核心服务，ex-housing)环比由前值0.24%降至0.00%，这与6月非农报告0.4%的时薪环比增速趋势出现分歧，或表明薪资增长与超级核心通胀之间并非简单即期对应关系。仍然认为在劳动力供需缺口闭合前，住宅项与超级核心服务项将共同构成今年下半年通胀粘性的主要来源。

预计美联储7月重启加息概率仍然较大，9月及以后是否加息仍需观察后续就业和通胀环比数据走势，预计联储年内仍将维持鹰派立场，降息时点最早或在明年一季度。

首先，尽管6月美国通胀数据低于市场预期且在去年极高基数的影响下大幅下降在数据和逻辑上并不支持美联储重启加息，但是基于近期鲍威尔认为年内可能仍有1-2次加息、其他联储官员维持鹰派立场支持进一步紧缩，且6月议息会议纪要传达鹰派信号等因素，同时考虑到美联储需要维持自身信誉的因素，维持在《2023年6月美国非农数据点评—就业喜忧参半，加息概率抬升》(2023-07-08)中的观点，即美联储在7月重启加息的概率较大。

美联储在9月及以后是否加息仍需关注就业数据和通胀环比数据，如果7月和8月美国通胀环比增速持续位于高位导致通胀同比增速连续反弹，则存在9月继续加息的可能性。

其次，尽管加息接近尾声，但预计美联储仍将通过鹰派立场的发声压制市场通胀预期。

最后，基于就业市场仍有韧性、核心通胀仍有粘性的判断，降息时点最早或在明年一季度。

预计10年期美债利率与美元指数短期维持偏弱震荡，但难有显著下行趋势，美股反弹仍将延续，待衰退预期升温后或将转向下行。

首先，6月美国非农数据和CPI数据均低于市场预期，带动10年期美债利率下破4.0%、美元指数下破101，预计短期10年期美债利率和美元指数仍将偏弱震荡，但由于当前美国经济数据总体仍有韧性，二者也难现显著下行趋势。

其次，当前加息尾声阶段流动性改善预期仍利好美股，叠加经济数据总体仍有韧性以及美股大型科技公司业绩仍强，预计在美国经济数据没有连续显著走弱前，美股仍将延续反弹，当经济数据连续走弱、衰退预期升温后，美股或将转向下行趋势。

风险因素：

美国通胀继续回落进程慢于预期;美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期;美国经济进入衰退的时点快于预期。