华泰证券：A股盈利增速底或已构建完成 中下游主动补库预期增加

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，A股盈利增速底或已构建完成，中下游主动补库预期增加。A股中报业绩预告显示出两大趋势：一是全A盈利同比增速回升(基于已披露预告公司)，23Q1盈利增速底或已确立、但复苏弹性可能较弱；二是上中下游板块业绩分化加剧，企业利润向中下游迁移。具体来看，“上游有量无价、中下游以价换量”是中报业绩预告体现出的最明显特征：①上游资源、中游材料由于产能过剩、需求偏弱，23Q2产品价格整体同比下滑；②部分中游制造因成本减压、出口强劲预计业绩仍较优，如光伏(组件、辅材)、储能等；③下游消费品以价换量较为明显，比如家电、汽车、白酒、医疗器械、部分必需消费品等，这也意味着这些板块可能更早进入补库周期。

非银/家电/消费者服务预喜率居前，社服/商贸零售/公用事业净利增速居前

截至7月15日，全A共有1707家公司披露中报业绩预告(披露率：32.5%)；分板块看，主板、创业板、科创板披露率分别为47.8%、10.5%、5.7%，创业板为自2010年以来最低披露率。预喜率角度，全A预喜率为45.2%，去年同期(43.1%)，非银/家电/社会服务等板块预喜率居前；以业绩预告同比增速上下限均值衡量，全A、创业板、科创板归母净利润同比增速中位数分别为25%、27%、52%，平均数分别为-6%、-7%、71%，全A归母净利润中位数大于平均数，或是受到样本尾部亏损较多的企业影响。行业上，社服/商贸零售/公用事业等板块披露率、净利增速均较高。

价格支撑的销售复苏及成本减压是预喜企业的主要业绩归因

截至7月15日，1)对业绩表现预喜企业(业绩预告类型为预增、略增、扭亏、续盈)进行业绩归因，销量修复、成本下降是企业中报业绩改善的重要支撑力；2)对业绩表现预减企业(业绩预告类型为预减、略减、首亏、续亏)进行业绩归因，面临的压力来源于两个方面：一是下游需求不足，二是产品价格下行，二者相辅相成。环比来看，Q2经济复苏较Q1有所放缓、需求不足的问题仍然存在，Q2业绩环比修复的主要动力来源于降价后销量的增加，库存去化程度的差异是决定后续板块盈利修复弹性的关键。

大部分周期品业绩下修，可选消费业绩弹性较高，制造分化

周期板块：原油、煤炭Q2净利增速或环比下滑，有色金属中贵金属/铝23Q2净利增速或环比回升，而铜/锂等板块Q2净利或持续承压；中游材料和制造分化，大部分中游材料受需求较弱影响Q2净利或继续承压，油气链或相对较优，中游制造部分环节净利向好，部分光伏设备受益于技术迭代或出口超预期，Q2净利仍高增，叉车/电解液环比或修复；可选消费弹性优于必需消费，出行链受到补偿性需求支撑净利向好，家电/家居净利环比改善幅度或较大，必需消费中高端白酒/啤酒/休闲零食/乳制品净利向好。

TMT内部关注面板、游戏等净利改善板块，Q2火电成本继续改善

消费电子受下游需求不景气影响，中报业绩前瞻表现欠佳；半导体由于去库压力较大，中报业绩或进一步下修，但预期差不大；Q2复苏的品种中，面板预计较为环比改善，但元件净利承压；计算机行业中受益于卫星互联网的板块净利或有所改善；传媒中游戏或小幅修复，但版号常态化带来的利润释放或延后；细分至AIGC产业链，受益于算力需求提升的光模块优于处于测试阶段的下游应用端；地产Q2销售数据仍欠佳，净利或环比下行；公用事业中，火电/物流/油运/航空Q2净利或环比改善。

风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高；业绩前瞻出现误差。