华创证券：周期底部多因素共振 生猪板块迎来关键布局点

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，猪企半年报预告大幅亏损，产能去化或进一步加速。近期猪企披露半年报业绩预告，拥有成本优势的牧原等企业减亏明显，但猪价持续低位，行业总体仍在大幅亏损。当前猪价已低于现金成本，仔猪持续逼近盈亏平衡线，南方高温暴雨天气增大疾病传播可能性，多重因素影响下行业产能去化或进一步加速，三季度行情可期。在等待数据证实和判断事物发展方向之间，该行更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。

华创证券主要观点如下：

猪价低位下滑，养殖亏损扩大，周期底部行业现金流趋紧。

6月份12家上市猪企生猪销售收入合计171.90亿元，同比增长6.97%，环比+9.7%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+70.60%;最低为正邦科技，同比-53.63%。6月生猪销售均价14.17元/公斤，较5月下滑0.16元/公斤，行业亏损加剧。其中东瑞股份销售均价最高为17.67元/公斤，天康生物销售均价最低为13.72元/公斤。冻品库容率或持续窄幅下滑，6月冻品库容率为20.45%，环比下降0.05pct，屠宰企业现金流趋紧，采取降价等行为积极出库。

上市企业出栏量环比下降，低猪价下出栏承压。

6月份13家上市猪企生猪销量合计为1141.42万头，环比-7.34%，同比+13.91%。其中，天邦食品(61.74万头，yoy+99.29%)、唐人神(31.20万头，yoy+91.06%)、华统股份(22.18万头，yoy+88.87%)同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。正邦科技(27.53万头，yoy-63.33%)、金新农(7.89万头，yoy-40.14%)、牧原股份(531.40万头，yoy+0.66%)同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，大北农、傲农生物、新希望全年出栏进度完成率相对较快，分别为52.91%、48.73%、48.62%。

行业大猪出栏占比下降，出栏均重或将持续下行。

6月生猪出栏体重下降至120.56公斤，环比下降1.07%。猪价低迷导致大猪出栏占比下降。牧原股份6月出栏均重为121.01kg，环比-0.44%。温氏股份、天康生物、大北农、正邦科技4家样本猪企商品猪出栏均重分别为122.00kg、121.24kg、118.79kg、123.09kg，环比变化分别为-0.08%、-1.30%、+1.74%、+0.82%。其中大北农增幅最大。

仔猪价格旺季不旺，市场补栏积极性转弱。

6月自繁自养生猪养殖利润从-313.57元/头下跌至-346.16元/头，外购仔猪养殖利润从-171.28元/头下跌至-362.28元/头。养殖利润持续为负，自繁自养利润亏损及外购仔猪养殖利润均有所扩大。6月仔猪补栏积极性开始下降，销售价格有所下跌。据Wind数据显示，6月全国22省仔猪销售均价36.02元/公斤，环比-7.43%，同比-14.48%。据上市公告显示，6月牧原股份销售仔猪16.20万头，环比-57.37%，仔猪出栏占比降至3.00%，唐人神销售仔猪2.36万头，环比-9.58%，仔猪出栏占比降至7.56%。

投资建议：猪企半年报预告大幅亏损，产能去化或进一步加速。近期猪企披露半年报业绩预告，拥有成本优势的牧原等企业减亏明显，但猪价持续低位，行业总体仍在大幅亏损。

据涌益猪价显示，7月14日全国均价为13.89元/公斤，猪价已低于现金成本。短期来看，需求端受高温天气及学校放假影响，消费或呈弱势，本周发改委完成年内第二批2万吨中央储备肉收储工作，但冻品库存处于高位，收储的政策引导尚不能影响供需基本面形势，预计猪价维持低位震荡。

市场情绪方面，周期底部补栏低迷，涌益本周15kg仔猪均价跌至470元/头，养殖持续亏损下仔猪补栏需求较弱，实际成交价格已降至成本线附近，不排除后续仔猪价格继续走弱可能。当前猪价已低于现金成本，仔猪持续逼近盈亏平衡线，南方高温暴雨天气增大疾病传播可能性，多重因素影响下行业产能去化或进一步加速，三季度行情可期。

当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，淘汰母猪屠宰量持续维持在历史高位，产能持续去化的趋势或持续。该行认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，该行更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。

看好生猪大行情，稳健标的关注牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)，弹性标的重点关注新五丰(600975.SH)、巨星农牧(603477.SH)，华统股份(002840.SZ)、唐人神(002567.SZ)、天康生物(002100.SZ)、京基智农(000048.SZ)、东瑞股份(001201.SZ)、神农集团(605296.SH)等。

风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。