申万宏源：维持中国电力(02380)“买入”评级 水电来水偏枯背景下业绩大超预期

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持中国电力(02380)“买入”评级，2023-25年归母净利润预测为40.3/51.6/60.8亿元。另认为几大业务板块均处于向上周期，具备较大市值修复空间。公司初步评估上半年归母净利润为18至20亿人民币，同比上升112%到135%，大超该行此前预期。来水偏枯并非常态，随着后续来水改善，以及三季度煤价弹性进一步释放，业绩有望迎来较大幅度反弹。

报告中称，公司水电来水严重偏枯，公司2023年一季度水电发电量同比下降69.78%，根据wind数据，湖南、贵州2023年1-5月累计发电量分别同比下滑43.1%和56.6%，按照公司上半年水电发电量同比下滑50%计算(减少65亿千瓦时)，参照上年同期水电电价0.262元/千瓦时(含税)，对应减少15亿元净利润或9.8亿元归母净利润，由此推算公司2023年水电板块归母亏损在2亿元左右。

此外，考虑到公司2022年上半年拥有2.94亿元总部未分配成本，预计今年上半年随着新能源装机规模的扩张，总部未分配利润或增长至4-5亿元，假设财务费用同比减少1亿元，则火电板块归母净利润贡献或在5-6亿元人民币量级。参考公司2022年底煤电权益装机规模755万千瓦，该盈利能力在火电行业中已经非常亮眼，体现出公司剥离老旧机组、与中煤集团展开合作后降本增效成果显著，煤电扭亏成为业绩改善最主要的增量。