华泰证券：港股Q3有望进入“补库预期”交易 建议配置互联网板块

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，港股3Q23有望进入“补库预期”阶段，港股主要的赚钱效应集中在主动补库阶段。此外，财报视角，港股相对A股更强的分子端弹性或将支持港股相对行情表现。考虑纳斯达克vs恒生科技相对点位(15年来91%分位数)、MSCI中国 vs MSCI新兴市场相对点位(13年来11.5%分位数)和AH相对点位(较合理水位高约9%，接近22年12月初位置)，港股估值或进入“击球区”。此外，美债利率与汇率或阶段支撑港股流动性，中美关系缓和或提振风险偏好。

建议配置：β改善预期升温，α边际改善信号初现的互联网板块。

华泰证券主要观点如下：

港股Q3有望进入“补库预期”交易，分子弹性或支持相对A股行情表现

参考本轮PPI见底时间、历次去库时长&周期底部合意库存水位，港股3Q23有望进入“补库预期”交易。港股主要的赚钱效应集中在主动补库阶段，复盘本世纪6次库存周期，港股在主动补库阶段实现了100%的上涨概率，在其他阶段则并不强势。从财报视角来看，根据Factset一致预期结合自上而下拟合模型，港股分子端23年或将逐级而上(23H1E 季累盈利增速5.5%，23年全年8.5%)，下半年弹性高于上半年或支持港股行情。相对A股半年0.7%、全年5.1%的盈利增速预期，临近中报季港股分子端或支持相对行情表现。

发达/新兴，非中新兴/中国资产，A/H三层流动性分配显示港股估值性价比

三层流动性分配视角，港股当前具备性价比。①发达与新兴市场之间，当前纳斯达克/恒生科技相对点位位于15年以来91%分位数，核心因素或为：中美关系、产业周期和平台政策。目前来看，近期三因素或指向中美科技股裂口收敛。②中国与非中新兴市场之间，MSCI中国/MSCI新兴市场相对点位位于13年以来11.5%分位数，港股相对其他权益市场或具较高配置价值。③A股与港股之间，当前AH相对点位实际值高于预测值9%，位于22年12月初位置，或因此前外资对海外流动性和中国复苏斜率预期纠正。考虑此后双因子或皆转好，当前裂口或指向港股投资机会，南向或增加港股配置。

美债利率与汇率或可阶段支撑港股流动性，中美关系缓和或提振风险偏好

6月非农与CPI数据显示美国劳动力市场已处于有序降温状态，往前看，美通胀此后或进一步放缓，美债“双顶”结构或已形成。港股所面临的海外流动性环境或将阶段性改善。风险偏好方面，第一，随布林肯与耶伦访华落地，中美关系边际有所好转。考虑明年即将面临美国大选，外围环境或难以边际再度恶化;第二，本轮人民币汇率向下波动或将接近尾声—即汇率波动的“自限性”或将发挥作用，或将助力港股风险偏好提振。

配置建议：β改善预期升温，α边际改善信号初现的互联网板块

宏观经济复苏、政策利好、外部地缘因素缓解等多因素共同作用有望使互联网标的基本面回暖的同时迎来估值修复，建议优先关注低估值&高成长潜力股，或高β属性叠加边际变化的龙头标的：1)本地生活：出行场景修复，消费者需求快速释放;2)电商：电商基本面回升;3)游戏&广告：游戏版号发放节奏趋于稳定，暑期新游密集上线，市场景气度上行，下半年关注地产、汽车等后周期广告客户复苏逻辑得到验证后推动广告市场回暖。

风险提示：中国复苏进程不及预期，海外流动性紧缩超预期。