国泰君安：消费动能有所放缓 服务消费及线上继续引领复苏

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，社零总额及限额以上增速显示消费力仍有较大修复空间，服务消费随着基数恢复增速均值回归，但仍快于实物零售。场景/珠宝/服饰低基数高增长；受益线下消费场景恢复，服务同比增幅高于商品；线上继续优于线下，线下实物商品消费动能放缓。

增速环比回落，消费意愿与能力仍有待修复。事件：国家统计局发布2023年6月社零数据：社零总额同比增长+3.1%(5月为+12.7%)，环比-9.6pct;剔除汽车同比增长为+3.7%(5月+11.5%)，环比-7.8pct;限额以上6月同比增长+2.3%(5月+12.5%)。

核心观点：①社零总额及限额以上增速显示消费力仍有较大修复空间：6月社零总额同比增长为+3.1%(5月为+12.7%)，两年平均增速为+3.1%，两年平均增速环比+0.6pct;限额以上6月同比增长+2.3%(5月+12.5%)。②服务消费随着基数恢复增速均值回归，但仍快于实物零售，5月餐饮收入同比+16.1%(5月+35.1%)，其中限额以上单位餐饮收入同比+15.4%;③必选增速环比变化好于可选，食品、饮料、烟酒环比均上升。

场景/珠宝/服饰低基数高增长，线下商品零售景气度有待回暖。①分品类：1)基础VS可选：食品(同比+5.4%/+6.1pct)，饮料(同比+3.6%/+4.3pct)，化妆品(同比+4.8%/-6.9pct)，金银珠宝(同比+7.8%/-16.6pct)，黄金珠宝受益金价上行+复苏回补+新产品周期三重催化共振;2)商品VS服务：服务恢复好于商品。受益线下消费场景恢复，服务同比增幅高于商品。6月份，商品零售同比+1.7%，餐饮收入同比+16.1%。②线上VS线下：线上继续优于线下，线下实物商品消费动能放缓。1)线上实物商品增速优于线下：1-6月实物商品网上零售额累计同比+10.8%，增速环比-1.0pct，6月单月线上实物商品增速月度同比+6.7%，增速环比-4.1pct;6月线下实物商品零售同比-0.8%，增速环比-11.1pct。2)电商渗透率提升：6月线上实物零售额占社会消费品零售总额26.6%，环比+1.0pct;3)两年复合增速：线上实物零售两年复合增速7.4%，线下实物零售两年复合增速0.5%。

投资建议：①金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大福、周大生等;②国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐广州酒家、北京人力、苏美达;③性价比消费最先复苏，推荐名创优品、海伦司;④关注人工智能概念+跨境电商经营提效，推荐小商品城;⑤暑期出行链板块客流修复，关注酒店、教育、餐饮;⑥市内店国人购物政策出台在即，推荐中国中免、王府井、百联股份。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。