中金：维持思摩尔国际(06969)跑赢行业评级 下调目标价至11港币

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，维持思摩尔国际(06969)盈利预测不变，现价对应2023/24年17/12倍P/E，维持跑赢行业评级，基于美国PMTA审核仍存在不确定性，下调目标价19%至11港币，对应2023/24年25/18倍P/E，有45%上行空间。

事件：

预告1H23经调整归母净利润中值同降45.8%

公司公布1H23业绩预告，预计收入实现51.2亿元，同降9.4%，预计经调整归母净利实现7.4-8.2亿元，同降42.7-48.2%。分季度看，1Q/2Q23收入同比分别+11.9%/-23.5%，Q2经调整净利润预计实现4.4-5.1亿元，中值预计实现4.7亿元，环比Q1增约55%，Q2业绩区间略超市场预期。

▍中金公司主要观点如下：

1、美国市场恢复快速成长，后续非法产品监管趋严有望助力公司及客户份额进一步修复。

1H23公司美国市场收入实现22.2亿元，同增26.9%。预计：1)换弹式产品：随对非法产品的监管及执法力度强化等，公司Vuse大客户销售快速增长，且公司与客户供货价及毛利率有望基本维持稳定;2)CBD等：相关收入有望维持稳健，随新产品推出、渠道优化，下半年有望加速向好。

预计后续监管有望加大对不合规产品的整治力度，公司及大客户市场份额有望修复，随奥驰亚收购整合完毕，后续NJOY亦有望提速成长。

2、欧洲市场延续快增，国内市场Q2快速修复。

1H23公司欧洲/国内市场收入实现28.5/0.6亿元，同比分别+28.8%/-96.3%。预计：1)欧洲：公司一次性电子烟延续快速成长势头，搭载FEELMMax新技术的一次性陶瓷芯新品有望于下半年迎来大规模商用，收入规模与盈利能力有望较上半年提升;2)国内：随政策靴子落地、新国标产品力向好等，公司国内市场收入Q2环比增200.6%，后续有望逐步修复改善。

3、国内市场下滑等使毛利率同比承压，Q2净利率预计环比修复。

预计1H23公司毛利率同比承压，主因高毛利的国内市场收入占比下滑、低毛利的一次性产品占比上升，后续随国内业务持续修复、一次性电子烟放量，各业务毛利率有望稳中向好;

费用端看，预计公司在保证研发竞争力的同时，持续推进降本增效，综合影响下，测算Q2经调整净利润中值对应净利率18.2%，环比提升6.2ppt。

4、看好公司作为全球雾化科技龙头的竞争壁垒与创新能力，下半年业绩有望迎来改善。

展望后续，预计1)现有业务：随国内市场修复、一次性及CBD新品放量，公司下半年业绩有望环比改善;2)新业务：公司持续拓展HNB、雾化医疗等新板块，中长期有望多点开花崛起。

风险

政策监管风险，客户依赖风险，技术风险，汇率波动。