华安证券：“三桶油”长期处于低估状态 有望迎来新一轮价值重塑

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，石油化工是我国经济的基础产业，关系到能源安全和经济命脉，国内企业资本开支持续走高，产业链一体化程度逐步完善，其中基础化工、公用事业、钢铁、电力设备、汽车、石油石化等行业资本开支维持高位，尤其石油石化行业，2022年资本开支类位居全行业第一。“三桶油”与国际油气公司相比长期处于低估状态，未来随着市场需求复苏、企业降本增效以及新增项目的开发，“三桶油”有望迎来新一轮价值重塑。

华安证券主要观点如下：

“三桶油”估值处于历史较低水平，国企改革有望提升竞争力

“三桶油”估值处于历史低位。央国企的估值整体低于民企，2020-2022年，中证国企的PB均值分别为1.27、1.33、1.17，中证民企的PB均值分别为3.45、3.90、3.27。国企中央企的PB均值分别为1.05、1.06、0.92，在国企中处于低位且与民企相比有较大差距。其中，“三桶油”(中国石油、中国石化、中国海油(A股))在央国企中估值也处于历史低位水平：①从PE角度看， 2022年3家企业PE分别为6.09、7.88、5.10，PE分别处于1.23%、39.07%、0.45%的历史分位水平;②从PB角度看，三家企业PB分别为0.68、0.67、1.27，PB分别处于2.45%、24.50%、0.45%的历史分位水平。综合来看，“三桶油”作为央企估值水平同民营企业仍有一定差距，且估值分位处于历史较低水平。

国企改革提速，“三桶油”全球竞争力与经营效率有望提升。2023年新一轮国企改革深化提升行动中，将“两利四率”调整为“一利五率”，去除净利润和营业收入利润率，新增净资产收益率以及营业现金比率，考核目标更加看重企业的利润质量与经营效率。未来以“三桶油”为代表的央国企将会进一步加大创新，公司全球竞争力与经营效率有望进一步提升。

分红率提高，产业链齐全，盈利质量稳步提升

与其他化工类公司相比，“三桶油”股息率处于第一梯队。2022年A股上市公司中国企、央企、民企的现金分红总额分别为1.15、0.71、0.34万亿元，央国企分红占比高达84.55%。石油石化板块中，2022年央国企股息率平均为2.92%，民企平均为1.95%。其中“三桶油”股息率处于第一梯队，以当年12月31日收盘股价计算，2013年中国石油、中国石化、中国海油(H股)的股息率分别为4.13%、5.36%、3.95%;2022年中国石油、中国石化、中国海油(A股)的股息率已经分别达到8.50%、8.14%、8.33%，股息率远高于其他化工板块公司且股息率增长显著。从公司长期价值创造与投资者回报角度看，“三桶油”的稳定分红+高股息率有望成为估值提升的关键。

产业链齐全，行业话语权逐步提升，盈利质量稳步提升。在国产替代背景下，国内企业持续提高研发费用，研发实力逐步改善，2022年，中国石油、中国石化、中国海油的研发费用分别为287.18、255.10、52.45亿元，近5年研发费用复合增速分别为8.08%、29.69%、22.23%。国内龙头企业积极拓展下游新材料，在上游资源优势基础上，对下游精细化学品领域持续延伸和布局，国外企业资本开支放缓，传统优势逐步褪去，甚至部分产能逐步出清，“三桶油”规模及产业链更加完善， 2022年业绩达到历史新高，近8年中国石油、中国石化、中国海油归母净利润复合增速分别为22.71%、10.87%、32.04%。未来经济有望逐步修复，叠加油价趋稳，石油石化企业基本面将持续改善，以“三桶油”为代表的油气央企盈利质量将稳步提升。

风险提示：1)需求不及预期风险;2)地缘政治风险;3)宏观政策释放不及预期;4)油价大幅波动风险。