上市首份扭亏预告后股价跳水，微创脑科学（02172）梦碎了？

7月17日，微创脑科学(02172)发布2023年上半年业绩盈喜公告。数据显示，上半年公司收入约为2.9亿元至3.1亿元人民币(单位下同)之间，较去年同期增长约41%至51%;营业溢利约为7500万元至9000万元之间，较去年同期增长约452%至563%;净溢利约为4500万元至6000万元之间，较去年同期相比实现扭亏为盈。

收入大增以及扭亏为盈的主要原因为公司的Tubridge®血流导向密网支架等不断提升市场渗透率，近年上市的多个新产品包括NUMEN®可解脱栓塞弹簧圈、Bridge®椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统及U-track®颅内支撑导管系统等持续推进招标入院，且公司2022年新获批产品Neurohawk®颅内取栓支架、Diveer®颅内球囊扩张导管等加速市场开拓。

这也是微创脑科学上市以来发布首份扭亏为盈的业绩预告，但市场似乎并不买单，截至7月19日收盘，公司股价跌2.03%，报收13.48港元/股。

股价走势与业绩增长相违背，微创脑科学为何难获市场青睐?

集采放量，神经介入领域国产化有望大幅提升

据智通财经APP了解，微创脑科学为神经介入医疗器械行业的公司，自2004年首款产品获得批准起，目前公司产品组合累积共有30款产品，包括在中国获得批准并商业化的十款治疗产品及三款通路产品以及17款正在开发的候选产品，涵盖神经血管疾病的三大领域，即出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中。

就产品管线而言，微创脑科学无疑覆盖了目前国内最吃香的神经介入市场。神经介入手术主要包含出血性脑卒中、急性缺血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄三种类型，其中出血性脑卒中手术占比最高，占2020年所有神经介入手术数目约46.4%，而以市场规模计，出血性脑卒中占2020年 中国神经介入医疗器械市场规模的65.5%，根据微创脑科学招股书数据，2020-2026 年其市场规模有望从38亿元增长至84亿元，CAGR14.2%。急性缺血性脑卒中市场规模增速最快，根据微创脑科学招股书数据，2020-2026 年其市场规模有望从13亿元增长至73亿元，对应CAGR33.0%。

不仅如此，目前我国神经介入国产化率较低且正处于快速提升期，根据微创脑科学招股书数据，2020年，以出厂价计，我国神经介入国产化率仅7%。国产化率低的主要原因为：(1)国产企业产品线不完善。海外龙头如美敦力Microvention、史赛克等，在出血、缺血产品上均有多款产品上市，而国产企业产品品类较少，产品线完善度较低;(2)临床教育不足，手术渗透率较低。神经介入手术以头部医院为主，对海外龙头产品接受度更高，根据微创脑科学招股书数据，2020年我国仅有2200 家医院、5000名医生可以进行神经介入手术;出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化以及血性脑卒中的渗透率仅为9.1%、1.0%、2.7%。

国产市场渗透率低，加上国内老龄化日益严重，国内的神经介入医疗器械市场大有可为。统计数据显示，中国神经介入医疗器械市场的市场规模由2015年的28亿元增加至2020年的58亿元，复合年增长率为16.2%，并预期于2026年进一步增加至175亿元，2020年至2026年的复合年增长率为20.1%。其中，出血性脑卒中医疗器械为中国市场规模最大的子市场，占2020年中国神经介入医疗器械市场规模的65.5%。同时，该细分市场在接下来几年内也保持着最高的市场规模增长率，急性缺血性脑卒中紧随其后。

在带量采购下，国产高值耗材放量明显。以微创脑科学出血类产品弹簧圈为例，2020年公司的Numen及Numen FR弹簧圈栓塞系统国内上市。2022年在集采促进下，销量快速增长，根据公司年报数据，按2022年手术量计算，公司弹簧圈份额迅速提升至5%。浙商证券认为2023年21省弹簧圈集采供货，公司国内弹簧圈销量有望加速增长;另外，弹簧圈 2021年获得美国及CE批准，有望借助子公司 Rapid Medical的渠道实现海外销量加速增长。

如此看来，国产神经介入器械企业有望借助集采放量，实现市占率的提升。

短期多款产品将获批，长期降价伤逻辑

在国产替代的风潮之下，已经有不少玩家对该赛道趋之若鹜。从近年的趋势来看，高值耗材国家带量采购趋于常态化，自冠脉支架和骨科关节集采后，大量的企业转向外周介入、神经介入以及电生理方向，原因在于这三个板块市场空间较大、国产替代率低、短时间不会迎来集采，但这个预期正在逐渐被打破。

事实上，随着大量企业涌入神经介入板块，产品已趋同质，市场竞争激烈且瞬息万变。同时，大量企业的涌入加速临床用量较大、使用较成熟的产品集采的来临，打破了国内企业期望的1-2年的溢价空间。目前来看，神经介入区域性集采已在浙江、河北陆续落地，这一市场开始进入国产化加速放量阶段，“价格战”或在所难免。

此时此刻，近年神经介入赛道逐渐变得越来越“拥挤”。

除了已经上市的沛嘉医疗-B，归创通桥-B及微创脑科学以外，其他尚未上市的国产神经介入企业还包含泰杰伟业、沃比医疗、江苏暖阳、久事神康等。泰杰伟业凭借其可膨胀弹簧圈、3D弹簧圈系统、栓塞保护伞、微导管、中间导管等系列产品在出血性脑卒中治疗中成为国产先锋企业。成立于2016年的沃比医疗，通过中国、美国分设研发基地，Avenir可解脱弹簧圈、Esperance远端通路导管等多款产品成为最具赶超进口的实力国产生产商之一。

而在弹簧圈遭遇了地方性集采下，势必会给国产厂商提出了创新力、成本/生产管控、先发优势、产品体系布控等严格的要求。对于厂商来说，如何在保证一定合理的利润空间，创新和研发出更加优异的产品，将成为全新的挑战。

而微创脑科学在研发的候选产品仍为神经介入手术类产品，且多款在研产品预计在2023年获批。

目前微创脑科学为国内神经介入领域唯一盈利的龙头企业，这些产品的获批，短期内足矣支撑公司业绩的增长。但是放长远来看，公司产品为近年来高值耗材集采的方向，尽管当前国产化率低，市场空间大，但在集采后，随着产品的降价，市场空间萎缩，国产渗透率自然而然提升，届时渗透率提升的逻辑将被证伪。而且伴随着竞争的加剧，产品降价幅度若超预期，上市公司的盈利水平也将大打折扣，这或许是微创脑科学业绩好却不受待见的主要原因。