平安证券：公募基金交易佣金降费有望落地 对券商整体业绩影响相对有限

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，近日，据媒体报道，某证监局下发传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通知。该行认为，公募基金交易佣金降费落地，短期内将影响券商分仓佣金收入，但对行业整体业绩影响相对有限，长期来看，公募基金相关费率的下降，将加速券商买方财富管理转型进程，头部券商综合业务优势明显、客群多元，有望在费率下行、市场竞争加剧背景下提升市场份额，建议关注龙头券商中信证券(600030.SH)。

事件：近日，据媒体报道，某证监局下发传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通知，其中包括合理调降公募基金的证券交易佣金费率，进一步降低基金管理人尾随佣金支付比例，强化费率相关信息披露要求等内容。

平安证券主要观点如下：

通知主要包括四方面内容，具体来看：

1)合理调降公募基金的证券交易佣金费率：

①被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平。

②其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。以行业代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)/市场股基成交额的最新数据测算，2022年前三季度市场平均佣金率为0.023%。若被动指数型、增强指数型基金平均交易佣金费率下降至0.023%，其他类型基金平均交易佣金率下降至0.046%，基于2023年7月20日各类公募基金资产净值占比及2022年交易佣金规模和平均费率测算，公募基金交易佣金预计下降81亿元，占2022年交易佣金的43%。

③完善交易佣金分配制度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。据证监会2007年发布的《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%。部分公募基金公司佣金席位中，其股权关联券商佣金占比相对较高，若佣金分配比例上限下降，此类券商或将受一定影响。例如，据Wind统计，2022年华夏基金佣金席位中中信证券占比28.55%。

2)全面降低主动权益类基金产品的管理费、托管费费率，并稳慎开展浮动费率创新产品试点：要求新注册主动股票型、偏股混合型基金产品管理费、托管费费率不超过1.2%、0.2%;此类存量产品管理费率、托管费率统一调降至1.2%、0.2%，存量产品降费工作于2023年底前完成，与此前公募基金降费方案基本一致。

3)进一步降低基金管理人尾随佣金支付比例：研究不同类型基金产品设置差异化的尾随佣金支付比例上限;引导基金销售机构对公募基金认申购费用加大折扣力度，规范公募基金销售服务费收取;研究实施按照投资者持有基金期限设置阶梯下降的费率模式。此次通知再次明确降低公募基金认申购费及尾随佣金比例，将进一步提升对投资者的让利程度，优化公募基金投资环境、提升投资者投资体验，推动公募基金行业健康发展;同时也将推动券商改进公募基金销售的经营策略，加速由过去的卖方销售模式向买方财富管理的转型，有望打开券商基金投顾等业务的发展新空间。

4)强化费率相关信息披露要求：修订基金产品资料概要和基金年度报告模板，披露基金产品综合费用，客观反映基金管理人、销售机构的费用实际收取情况;强化基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况披露要求，反映证券交易佣金费率水平和分配情况。

此次公募基金交易佣金费率的下降对券商整体业绩影响相对有限，头部券商收入多元、影响更小、相对优势凸显。

基于 2022 年证券行业的营收和利润测算，交易佣金下降将导致行业营收下降 2.1%、净利润下降 5.7%，整体影响幅度较为有限。假设上市券商中分仓佣金下降比例与行业测算结果相同，则中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商营收降幅基本在 1%左右，部分以卖方研究为特色的中小券商业绩影响可能相对较大，例如天风证券、长江证券测算营收降幅分别约 12.9%、6.4%。此外，长期来看，头部券商综合业务优势明显、客群多元、人才储备充足、研究能力领先，有望在佣金率下降、市场竞争加剧的背景下进一步提升市场份额，行业集中度或将上行;同时，头部券商财富管理转型较快，基金代销及基金投顾收入领先，有望率先完成买方投顾业务转型，以研究赋能买方投顾业务、补足业绩缺口。

风险提示：1)降费力度超预期，对证券公司及其公募基金子公司收入影响较大。2)市场竞争空前加剧。3)权益市场超预期下行。