美债多头仍“腹背受敌”，美联储本周能否为债市反弹“提高士气”？

美国债券多头投资者正在焦急地等待美联储本周的利率决议，以期望其能为反弹的债市带来更多的好消息。美国国债近几周大幅上涨，通胀放缓的迹象令投资者押注决策者们即将结束几十年来最激进的加息周期，对政策敏感的2年期美国国债收益率较7月6日触及的5.12%今年高点下跌了近30个基点。

7月加息似成定局，但投资者对“最后一加”难以买定离手

现在，掉期市场已经完全定价美联储本周加息25个基点的可能，不过预计今年晚些时候再加息的可能性只有三分之一，低于本月早些时候超过50%的可能性。与此同时，基金经理们正在扩大对较长期美国国债的敞口，因为他们预计，在加息至2001年以来的最高水平后，美联储将保持利率不变，并在明年放松政策。

在Brandywine Global投资组合经理Jack McIntyre看来，鲍威尔可能会倾向于鸽派。McIntyre指出：“看看什么对美联储来说更重要，这将是一件有趣的事情：是最近的数据显示经济和通胀有所放缓，还是他们希望保持鹰派倾向。我认为美联储将从6月份的‘鹰派暂停’，转向本月的‘鸽派加息’。”

但与此同时，保留再次加息的选项可能是鲍威尔在7月新闻发布会上的主要话题之一。虽然市场正在为通胀放缓做准备，但结果并不明朗。因为目前不仅美国劳动力市场表现强劲，楼市似乎也消化了美联储快速收紧500个基点的政策。此外，美联储保护银行业的努力已经放松了金融环境，这表明美联储此前估计的今年再加息两次的可能性很大。

AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示:“市场感觉美联储加息已接近尾声，但如果经济数据在7月至9月期间保持良好，债券市场将不得不预期美联储可能再次加息。对鲍威尔来说，最终目标仍然是降低通胀，而宽松的金融环境不利于这一点。没有理由相信美联储6月份预期再加息两次的立场已经改变。”

就业市场仍有可能是“bug”

按照目前的情况，市场预计联邦公开市场委员会(FOMC)本周开会时将把关键利率区间上调至5.25-5.5%。在此基础上，市场定价反映出再加息的预期只有9个基点，这说明市场对再次加息的预期有所降低。

但如果未来两个月劳动力市场保持坚挺，通胀保持稳定，投资者很容易被证伪。经济的变幻莫测让投资者今年押注错误的情况在今年并不少见。投资者在1月份对经济衰退的押注落空，强劲的数据推动收益率大幅走高;2年期美国国债收益率达到了5%左右的峰值。随后，多家区域性美国银行在3月份倒闭，2年期美国国债收益率跌至4%以下。最近，随着危机蔓延的风险缓解，强劲的就业市场和美联储对进一步加息的预期使收益率再次飙升，但随着通胀压力似乎缓解，收益率回落。

DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone表示:“今年的头寸一直很易受冲击，多数都在错误的方向。在美联储加息周期接近尾声之际，你必须保持谨慎。从现在到9月，美联储期货将显示出混乱的分歧。”

本周，交易商减持2年期美国国债期货合约，因有迹象显示美联储可能在7月后维持长时间高利率，转而增加对5年期和10年期美国国债期货合约的押注。在截至上周四的一周内，2年期美国国债期货的未平仓合约减少7.5万份，为5月份以来的最大四天跌幅。

若美联储本周出人意料地采取鹰派立场，可能会让交易员再次重新开始调整预期;各种经济数据的公布也可能会左右市场的判断，其中最重要的将是周五公布的个人消费支出(PCE)数据。虽然6月份核心PCE物价指数同比增速预计将放缓至4.2%，但这仍将是美联储长期目标的两倍多。

与此同时，对债券投资者来说，当前劳动力市场的强势和薪资前景至关重要。尽管6月非农就业人数不及预期增加20.9万，连续14个月高于市场预期的趋势被打破;但6月份非农报告对美联储来说不是最好的。招聘人数超过20万人仍然非常强劲。而且失业率下降，劳动参与率保持稳定，工资略有上升。这表明，需要更多的政策收紧来给经济降温。

高盛资产管理公司全球固定收益宏观策略师Gurpreet Gill表示：“有弹性的劳动力市场限制了收益率”可能下降的程度。很有可能的情况是，7月是本轮周期的最后一次加息，但存在不确定性。”该公司对较长期美国利率的敞口有限。