归母净利预降九成 踏上“熊途”的金马能源（06885）难见起色？

对于双焦行业而言，2023年以来的日子并不怎么好过。

产业视角来看，焦煤、焦炭作为煤焦钢产业链的上中游产品，与基建、房地产等行业息息相关，其价格既受到宏观经济环境影响，又受到产业链供需博弈的干扰。回顾今年上半年的价格走势，双焦价格先扬后抑，自3月中下旬开始由高位大幅下挫，价格重心明显下移，基本回到2020年水平。

在智通财经APP看来，双焦价格寻底，背后缘由错综复杂。一方面，宏观数据显示地产销售、居民中长期贷款走弱，海外阶段性补库结束，制造业增速回落，下游需求负反馈预期渐次兑现；另一方面，进口煤政策支持下澳煤进口提升，同时蒙煤进口大增，双重夹击下炼焦煤过剩压力剧增，双焦价格再承压。

以河南省领先的焦炭生产商及焦化副产品加工商金马能源（06885）为观察对象，根据公司日前披露的盈警公告，公司今年前六月的归母净利润预计将同比减少约85%-90%，近乎“脚踝斩”。

从金马能源给出的解释来看，公司盈利骤降主要可概括为两个方面的原因：外部因素而言，公司主要产品焦炭以及液化天然气的销售价格不断走低，盈利压力增强；内部因素方面，公司于2022年底投运的160万吨一期新建焦炉于2023年上半年处于调整阶段，煤焦转化率偏低，进而影响了焦炭生产成本。

业绩大幅缩水，与此同时金马能源的股价也是深陷熊途。7月24日，金马能源低开低走，盘中跌幅一度超过-7%。截至当天收盘，金马能源报收2.1港元，跌幅为-6.25%，股价为2021年2月以来新低。

供需失衡业绩“变脸”

在焦化领域，金马能源具备一定的影响力。公开资料显示，金马能源沿煤化工业中焦化产业链，经营一套从焦炭生产到将焦化副产品加工成衍生性化学品及能源产品的垂直整合业务模式。

拆分收入结构来看，金马能源的收入来源于焦炭、衍生性化学品、能源产品以及贸易四项业务。根据公司的2022年报，焦炭业务是金马能源的第一大业务，收入占比约为68.7%；同期，公司的衍生品化学品、能源产品以及贸易业务收入占比分别为17.5%、5.9%、7.1%。

从收入占比来看，足可见焦炭业务的表现对于金马能源的整体业绩的影响举足轻重。

回溯往绩，2018-2022年金马能源的收入分别为74.52亿元、75.72亿元、63.92亿元、73.98亿元、124.49亿元。在公司规模狂飙突进的2022年，正是焦炭业务显著放量贡献了主要的增量。数据显示，该年金马能源的焦炭业务实现收入85.51亿元，较上一年度的38.22亿元增加了47.29亿元。

据悉，2022年金马能源的焦炭产品基本上实现满销。而价格则稳中有升，全年焦炭平均售价为2768.78元/吨，售价较上一年度增加了7.3%。同时，由于金马中东的180万吨焦炉在2022年初开始满产运营，这更是直接刺激了公司焦炭分部的收益大幅增加。

值得一提的是，由于2022年煤炭市场价格大幅增加，公司的每吨平均采购价格上浮接近3成，这导致金马能源焦炭分部的毛利率不升反降，由25%收窄至11.1%，进而拖累了公司整体盈利表现。也正因为此，2022年金马能源交出了一份增收不增利的“成绩单”。

进入2023年，受困于下游需求疲弱以及进口煤供给增加等多重因素扰动，双焦行业面临更大的供需结构性矛盾，在此背景下相关产品跌价亦在预期之内。

事实上，上游产品的跌价潮还不局限于焦煤和焦炭。以液化天然气（LNG）为例，2023年上半年LNG的平均售价较2022年同期跌幅约3成，而这主要由于彼时地缘政治冲突刺激了LNG价格暴涨，而今年来随着供需形势转变该产品价格也开始均值回归。

主要产品价格“坍塌”，无怪乎金马能源中绩“变脸”。而展望后市，公司又能否从“逆风”中尽快恢复过来？

产能扩张+分拆子公司上市能否提振股价？

时至七月下旬，双焦企业的盈利压力却似乎仍未随着时间的推移而消减。

以焦炭为例，现阶段焦炭原料供应存在缩减预期，价格支撑抬升，焦炭炉料成本上移，但下游需求并无明显增量，焦企利润空间仍处在压缩区间。后市来看，在政策面保持相对克制，同时需求端持续疲弱的大背景下，焦炭连续提涨空间或许会非常有限。

尽管主要产品深陷景气底部，但金马能源自身也有看点。譬如，金马能源与信阳公司合资的约160万吨先进热回收焦炉项目，第一期已如期在2022年12月投产，第二期则估计将在2023年第三季投产，届时整个项目将进入全面营运，公司的总焦化产能有望超过400万吨，而这抑或意味着金马能源可跻身中国前10大独立焦化集团之列。

除此以外，金马能源亦正策划全面进入氢能产业链，包括生产、运输、储存、加气及使用，并已筹备在郑州及济源各建立一个全新的氢气加气站，新的氢气加气站预计在23Q2全面运营。

基本面的积极变化以外，金马能源似乎也准备通过资本运作来寻求更多的商业机会。日前，金马能源便发布公告称，公司计划分拆全资附属公司金源化工于港交所独立上市。据悉，金源化工的核心业务包括了液化天然气及氢气的生产及分销等业务。

在智通财经APP看来，分拆子公司上市固然有利于金马能源增加融资渠道，提升现金流等，对于公司发展有积极的一面。但不容忽视的是，当前的市场环境并不尽如人意，即便子公司能如愿上市，但其究竟能从中获得多少溢价犹未可知；另外，金马能源自身主业也正深陷调整周期，正所谓远水难救近火，中短期内业绩若无有效改善，公司股价恐怕也难会有起色。