国信证券：冠脉支架从首开国采到接续涨价 有何启示？

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，高值耗材带量采购一般选择临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高的品种，因此冠脉支架成为首轮国采的品种。从冠脉首轮国采看，由于降幅过大(大幅影响出厂价)，执行一个完整年度以后，龙头公司收入有望企稳重回增长，关注部分公司业绩拐点确立孕育的投资机会。此外，推测后续更加温和的降幅(出厂价影响较小)，预计龙头公司会以更快的时间以价换量，体现出受益的效果。

▍国信证券主要观点如下：

冠脉支架国采复盘：从首轮国采到接续采购，政策呈现温和化。

高值耗材带量采购一般选择临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高的品种，因此冠脉支架成为首轮国采的品种。

2020年11月5日，第一轮国采结果出炉，27进10差额中选，拟中选产品平均降幅92.5%;到2022年11月底接续采购结果落地，申报价格不高于最高有效申报价即可中选，不差额淘汰成为最大亮点，因此中选产品价格平均上涨25.3%，体现了集采温和化的趋势。

影响与启示：创新术式兴起，利好国产龙头。

1)集采后手术量有望加速。从冠脉支架集采复盘看，2021、2022年在封控背景下，PCI手术量稳健增长，2022年手术量较2019年增幅26.2%，而2022年全国出院人次基本与2019年相当，PCI增速快于平均水平，体现出支架集采后大幅提升了终端患者的可及性，带动手术量的增长，具体而言，部分中西部省份增速较快。

2)创新品种和其他术式兴起。2019-2022年，药物涂层球囊的使用占比分别为6.4%、10.9%、15%和17.6%，呈持续提升态势，以药物涂层球囊为代表的创新产品和术式的应用越来越广泛，同时销售模式转变，集采后配送商模式逐渐成为主流，部分大经销商或转入创新品种的推广，新产品丰富的平台型企业具有更强的议价能力。

3)竞争格局优化，利好国产龙头。从冠脉支架集采看，中选企业报量实现较好增长，失标企业份额大幅下降，因此，积极参与获得中选资格仍是更优选择。从前后报量看，部分小企业或许增速放量弹性更大，但和龙头微创医疗近60万的报量仍差距过大，可见小企业中选也很难逆袭，国产龙头中选仍能占有绝对份额。

4)企业影响终会出清，业绩拐点孕育转机。从冠脉首轮国采看，由于降幅过大(大幅影响出厂价)，执行一个完整年度以后，龙头公司收入有望企稳重回增长，关注部分公司业绩拐点确立孕育的投资机会。此外，推测后续更加温和的降幅(出厂价影响较小)，预计龙头公司会以更快的时间以价换量，体现出受益的效果。

投资建议：

建议关注微创医疗(00853)：冠脉业务企稳回升，创新产品高增长;乐普医疗(300003.SZ)：心血管器械龙头，创新产品组合成为增长驱动力;赛诺医疗(688108.SH)：创新器械小龙头，在研管线价值有望重估。

风险提示：

政策风险、竞争加剧风险、国际化不及预期风险。