“会务费”阴影击退不了泰凌医药(01011)向前的心

熟读医药上市公司财报的投资者可能近年会发现了一个怪相，即销售费用普遍呈现激增状态。

以A股部分公司2017年中期业绩为例，包括步长制药、恒瑞医药、健康元、济川药业在内的多家药企，销售费用均超15亿元人民币（单位下同），占总收入比重超过了30%，有些甚至超过了50%。

与A股相仿，港股药企的销售费用也在上升。智通财经APP观察到，截至2017年中期， 上海医药（02607）的销售费用增加至35.74亿元、复星医药（02196）约 22.83亿元、白云山（00874）约22.36亿元。

销售费用出现大幅度增长本身并没有大的问题，毕竟2017年我国的医药环境要求执行“两票制”，走学术推广，如此一来，所有原先的渠道就得重新“变革”，而这一切都需要成本。

不过，就算客观事实能成为这项费用居高不下的原因，但也不排除部分公司“事出有因”，比如泰凌医药（01011）。近期，该公司关联公司泰凌医药信息咨询（上海）便因“会务费”问题，被上海工商局认定存在商业贿赂行为。

“会务费”问题一经爆出，泰凌医药股价先是阴跌，再急转直下。截至至今的17个交易日内，该股跌掉13.21%。与1.1类新药喜滴克上市时的良好走势相差甚远。

行情来源：富途证券

“会务费”成股价的黑天鹅

做医药商业推广，时常需要投入大量的费用，以便教育医生、教育患者，最终实现产品上量。但因“钱”这一敏感词，往往又会让人联想到“带金销售”，比如震惊中国医药圈的GSK商业贿赂。

商业贿赂发酵，相关部门也开始出台“两票制”、“营改增”等严政策，以防止类似事件，要求药企走学术推广。走学术推广，虽明面上消除了“带金销售”，但仍旧存在违规，比如施贵宝授予医务人员巨额会务费，紧接着CSO业务做的如火纯情的泰凌医药也深陷其中。

近期，上海市工商行政管理局公布泰凌医药信息咨询(上海)有限公司在药品推广销售过程中，通过在职医药代表向采购药品医院的相关科室及相关人员给付利益以促进药品销售数量。

智通财经APP了解到，上海工商局认定，泰凌根据医院采购药品的数量核算费用，以“会务费”、“推广费”等名义出账后由在职医药代表以会议赞助、科室聚餐、赠送礼品等形式给付至医院相关科室及其相关人员。经统计，2014年至案发，泰凌实际违法所得1100万余元，上述非法所得被没收，并处罚款18万元。

其实，类似会务费早已存在，因为药企会通过学术会议向医生全面介绍药物的组方、成分、作用机理、药理药效学结果、临床试验、不良反应等，使医生了解产品特点，提升在同类产品中的地位，并推荐和指导临床医生用药，让医生形成处方习惯，同时将医生与患者对于药品的反映及时回馈给企业。

出发点虽好，但执行期间容易走偏。比如2012年时，A股便共有68家上市药企披露了会务费的金额，费用支出高达30亿元。其中，中新药业2011年的推展定销会议费金额高达4.7亿元，而公司当年的净利润却只有4.4亿元。针对这一情况，该公司高管曾解释：“销售规模做大就要进入医院，主要是通过举办学术论坛的形式来推广药品，因此前期投入较大。”

2016年，一心想在A股上市的甘李药业一度遭到会务费困扰。招股书显示，2013-2015年，该公司销售费用分别为2.77亿元、3.42亿元、4.37亿元，但会务费分别高达1.1亿元、1.4亿元、1.39亿元。如此高的费用，皆因公司采用了以自身专业化学术推广团队为主，以代理模式为辅的营销模式，需大量开学术会议。

可见，会议费问题普遍存在中国医药行业中。而受处罚影响，泰凌医药股价出现明显的下跌趋势。截至案发至今，该股下跌13.21%，成交量1490.80万股，涉及总额2872.31万港元。个股资金净流出金额明显增大。

喜滴克是既是现在也是未来

事实上，抛开会务费，泰凌医药近年转型的成绩还算优秀，特别是新产品喜滴克更是潜力十足。

截至2017年中期，该公司收益为5.59亿元，同比增44.9%。毛利为2.97亿元，同比增90%。公司权益拥有人应占溢利为8067.3万元，同比增61.1%。每股基本盈利为5.18分，不派息。

业绩大涨，其实依旧归功于旗下产品，尤其是自有产品。财报显示，期内，包括喜滴克、舒思、卓澳在内的自有产品的总收入增加3790万元或31.9%至1.56亿元。

重点说下喜滴克，该产品从2017年4月开始上市销售，截至2017年6月底，产生收入为3560万元。之所以上市短短2个多月，便取得千万收入，主要源于该产品对比Pemetrexed (培美曲塞，Alimta，EliLilly)，Erlotinib (厄洛替尼)和Bevacizumab (贝伐单抗)三大品牌，其在价格、质量、稳定性上或存在较大的优势。

喜滴克为附属公司江苏生物制药自主生产的1.1类新药，主要用于治疗乳腺癌和非小细胞肺癌。并且新增的适应症——“骨髓增生异常综合症(MDS)”现处于Ⅱ期临床阶段，已纳入国家科技部及卫生计生委的“重大新药创制”专项，获得了中央财政部的拨款资助。

以非小细胞肺癌为例，IMS数据显示，非小细胞肺癌市场约占肺癌市场的85%，2014年该市场药物销售约66.59亿美元，预计到2023年非小细胞肺癌市场将达到176.09亿美元，年复合增长率为11.4%。

如此高的复合增长率，喜滴克拿不到好成绩显然是不可能的。而按销售目标，该产品2017年的销售量为22万瓶，销售总额超过1亿元，毛利率80%以上，净利率将达到20%。从现实贡献与理论，该产品绝对称的上是泰凌医药的“救命药”。

期内，自有产品舒思也展现出实力。由于市场需求上升及分销渠道的存货管理得到改善，该产品销量增加了10.3%，并且目前国内只有3个厂家销售，舒思占比为35%。2017年目标销售800万盒。随着医保限制的取消，增长有望加快。

另外，代理产品密盖息市场份额也在不断扩大。2016年，该公司和原有的密盖息团队渠道有效快速整合，成功扭转了销售下滑趋势，期内，密盖息注射剂为公司帶來1.54亿元的收入。结合新版国家医保目录取消对密盖息的报销限制，中国老龄化的加快，预计将推动密盖息的快速增长，最终补充公司业绩。

与此同时，今年6月14日，凌医药宣布，按每股1.83港元完成向不少于6名承配人发行2.95亿股可换股优先股。所得款净额约为5.33亿港元，约3332.21万港元拟用作一般运营资金，约1.8亿港元拟用作偿还债务，约3.2亿港元拟用作未来业务发展。这样一来，这笔钱无疑能充实公司现金流、降低负债率，利好整体发展。

综合现状，摒弃会务费带来的不利影响，泰凌医药无论是在产品层面，还是资本运作层面都在努力转型，未来前景还算明朗。（田宇轩/文）