光大证券：维持耐世特(01316)“买入”评级 看好公司智能化趋势下单车价值量抬升前景

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持耐世特(01316)“买入”评级，鉴于公司亚太地区新增订单放量不及预期，该行下调2023E/2024E 归母净利润29.3%/19.2%至1.2亿/2.1亿美元；预计 2025E 归母净利润为 3.2 亿美元。鉴于转向市场竞争加剧，下调目标价至6.88港元。该行长期看好智能化背景下耐世特线控转向业务带来的增量，随着 L3 级及以上智能驾驶推进，作为高阶智能驾驶核心执行器的线控转向有望逐步落地，公司或开启新增长曲线，看好公司智能化趋势下单车价值量抬升前景。

光大证券主要观点如下：

全球领先的转向及动力系统供应商，线控转向落地受益核心标的：公司主要产品有四大模块：电动助力转向系统(EPS)、液压助力转向系统(HPS)、转向柱和中间轴(CIS)以及动力传动系统(DL)。其中 EPS 为公司主要收入来源，2022 年收入占比达 68.2%。我们认为，公司优势主要体现在：1)产品矩阵丰富：除全面布局 C-EPS/SP-EPS/DP-EPS 等传统助力转向系统产品外，还同步布局 HO R-EPS/MTO/SbW 等高阶智能驾驶转向产品;2)技术领先：转向产品软件算法(转向手感)领先市场/半轴产品 NVH 表现优良。

美国电动化转型加速，北美市场盈利恢复有望带动公司盈利能力抬升：公司深度绑定美国三大主机厂(通用/福特/Stellantis)，北美市场贡献主要营收(2022年营收占比达 58.5%)。我们预计，北美电动助力转向业务盈利能力有望进一步提升：1)预计 2023E 美国汽车市场产销恢复(1H23 美国汽车销量同比增长13.2%至 772.1 万辆);其中，IRA 落地有望驱动美国汽车电动化加速推进(1H23 美国新能源车销量同比+57.3%至 65.3 万辆，渗透率相比于 2022 年抬升 1.8pcts至 8.5%)。2)公司在北美转向业务主要为 R-EPS，预计电动车对转向助力系统有更高的助力要求，公司 R-EPS 配套率有望提升。3)美国皮卡向电动化、智能化加速推进，高单车价值量 HO R-EPS 或进一步放量。

高级智能驾驶逐步推进，线控转向提振估值：智能驾驶受政策扶持+大模型感知算法升级驱动(摒弃高精地图)，有望带动 L3 级商业化加速落地。1H22 公司获取来自于全球头部主机厂的线控转向订单。我们认为，1)线控转向贴合高阶智能加速推进趋势，在路感模拟技术+控制算法等方面具有较高壁垒;2)公司在转向领域布局多年，已具备一定的线控转向技术/产品储备+获取订单能力;3)随着 L3 级及以上智能驾驶推进，作为高阶智能驾驶核心执行器的线控转向有望逐步落地，公司或开启新增长曲线，看好公司智能化趋势下单车价值量抬升前景。

维持“买入”评级：鉴于公司亚太地区新增订单放量不及预期，我们下调2023E/2024E 归母净利润 29.3%/19.2%至 1.2 亿/2.1 亿美元;预计 2025E 归母净利润为 3.2 亿美元。鉴于转向市场竞争加剧，下调目标价至 6.88 港元(对应约 17.6x 2023EPS)。长期看好智能化背景下耐世特线控转向业务带来的增量，维持“买入”评级。

风险提示：新车全球汽车产销量不及预期;美国电动化转型速度不及预期;芯片供应波动;L3 级商业化落地推进速度不及预期;线控转向渗透率不及预期。