中信证券:维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 目标价176港元

中信证券认为理想汽车-W(02015)在智驾领域的技术性进展也超出市场预期。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,维持理想汽车-W(02015)“买入”评级,结合23H1的销量数据及23H2的销量目标,上调2023年、维持2024-2025年销量预测至33/65/100万辆,看好中长期投资价值,目标价176港元。2023年上半年,公司实现了超市场预期的汽车交付量,并推出了城市NOA的早鸟测试。结合自身的乘坐体验,该行认为公司在智驾领域的技术性进展也超出市场预期,主要得益于“BEV+Transformer”的技术路线革新。随着智能化逐渐成为新能源车企的重要竞争领域,预计公司在智能驾驶与智能座舱的领先布局将显著提高其竞争优势,进而有望实现市占率的提升。

中信证券主要观点如下:

销量表现:23H2销量超市场预期,L7有望成为重要驱动力。

1)销量表现:根据公司官网,2023年6月公司实现销量3.26万辆(同比+150%,环比+15%),成为首个达到月销3万辆的中国豪华车品牌,23Q2销量8.65万辆(同比+202%,环比+65%),23H1销量13.91万辆(同比+130%),销量数据超出市场预期。2)销量结构:根据盖世汽车数据,2023年1-5月,理想汽车L9/L8/L7三款车型累计销量分别为3.4/3.5/2.9万辆(对应占比32%/33%/28%)。其中,L7有望成为销量增长的重要驱动力,根据公司官方微博,23Q3,L9/L8/L7的月交付目标1.0/1.0/1.5万辆,同时公司23Q4将挑战月交付4万辆目标。

智能驾驶:市场关注公司智能化布局和进展,该行试乘后认为智驾进展超市场预期。

1)事件背景:根据中国政府网,2023年6月工信部明确将启动智能网联汽车准入和上路通行试点,政策端支持有望加速智能化时代到来。同月,公司发布城市NOA功能,该行在试乘体验后,认为公司智驾技术进展超出市场预期,公司有望成为智能化时代的核心受益者之一。2)市场关注点:主要集中在公司智驾技术进展与业务规划,以及智能化浪潮对公司业绩、竞争优势的影响。该行将对公司在智能化方面的竞争优势,以及未来业务扩张节奏进行重点分析。

硬件:从Mobileye到“英伟达+地平线”,算力与数据走在行业前列。

1)车载智驾硬件:公司智能驾驶芯片供应商经历了从Mobileye向“英伟达+地平线”的转变,智驾芯片亦从EyeQ4变更为“Orin+J5”,以实现向自研智能驾驶系统的转变。目前L9与Max版本车型搭载双Orin芯片,Pro与Air版本搭载J5芯片。2)超算中心:超算中心用于自动驾驶模型训练,核心要素为算力与训练数据。根据公司在2023年6月“家庭科技日”上透露,公司训练平台算力达1200PFLOPS,训练里程超过6亿公里(2023年4月为4亿+公里),是中国拥有最多训练里程的车企,主要得益于公司坚持标配自动驾驶功能。3)该行认为:公司拥有中国最多的训练里程,在训练数据上处于行业领先地位,有望通过飞轮效应持续保持技术领先,扩大自身在自动驾驶领域的相对优势。

软件:智能化持续推进,为销量注入重要驱动。

公司在全栈自研智能驾驶与智能座舱取得较大进展。1)智能驾驶:①技术实现:采用“静态BEV+动态BEV+Occupancy”算法,并通过NPN(NeuralPriorNet)特征提高复杂路口的识别稳定性与精确性、通过TIN(TrafficlntentionNet)增强对信号灯的识别能力。②商业化进程:2023年以来,受技术突破驱动,行业商业化进展加速,公司处于行业相对领先地位。公司在“双能战略”发布会上,预计于2023年6月推出城市NOA早鸟测试,并预计在2023年底前覆盖100座城市。

同时,公司针对通勤场景推出通勤NOA,预计能够覆盖理想车主95%以上的通勤场景,预计将在2023H2开放使用。2)智能座舱:通过自研算法提高感知精准度,MindGPT增强舱内交互能力。①感知上,公司通过MSE-NET2.0语音感知算法和MIMO-NET2.0人声分离算法,分别实现全车语音精确识别与多音区覆盖&定位。同时,公司基于MVS-NET2.0视觉感知算法,通过视觉预训练大模型、多任务迁移、模型压缩技术,实现舱内视觉感知和三维重建,感知车内每一位乘客的交互需求。②交互上,公司自研了认知大模型MindGPT,依据公司规划,有望在未来结合语音助手“理想同学”,实现对话生成、语言理解、知识问答等AI功能。3)该行认为:公司的智能化布局与商业化进展高于行业平均水平,随着智能化逐渐成为新能源车企的重要竞争领域,公司竞争优势将进一步加强,并有望实现销量与市占率持续提升。

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