华泰证券：美欧日三大央行议息在即 有何看点？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，本周可谓是“超级政策周”，即周一中国召开政治局会议后，本周四-周五美欧日三大央行也将陆续公布7月货币政策会议决议。其中，美联储加息周期最“靠前”，也可能最早结束。7月联储大概率加息25bp，同时维持6月FOMC点阵图的前瞻指引(今年包括7月再加两次)，此后是否继续加息将主要视数据而定，尤其通胀数据。

▍华泰证券主要观点如下：

首先，美联储加息周期最“靠前”，也可能最早结束。

7月联储大概率加息25bp，同时维持6月FOMC点阵图的前瞻指引(今年包括7月再加两次)，此后是否继续加息将主要视数据而定，尤其通胀数据(参见《7月联储或如期加息但后续相机而动》，2023/7/24)。虽然6月通胀超预期下行，但估计联储短期没有必要改变此前今年6月后再加息两次的指引、避免金融条件过度宽松，议息决议外的主要关注点在对真实利率水平的表述。

美国政策利率进入“5字头”后，联储进入“谨慎加息”阶段，7月后是否继续加息预期将取决于：1)通胀;2)劳工市场、尤其是服务业就业情况;以及3)消费、尤其是服务消费韧性而定。

逻辑上，如果消费需求、尤其是服务消费超预期降温、劳工需求增长继续回落，那么联储最担心的、劳工价格推动的粘性通胀也可能开始降温，为联储今年不再加息带来可能性。如果通胀如所判断的超预期回落(参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11)，基准情形下，9月大概率再度“跳过”加息，11-12月加息概率也可能略低于50%。

欧央行通胀和加息周期滞后联储1-2个季度，所以大概率加息结束也晚于联储。

7月大概率加息25bp，但考虑到近期增长动能明显回落，欧央行也可能不再提前“承诺”加息，更加强调决策是数据依赖。近期欧元区增长动能明显回落：7月欧元区综合PMI下行至48.9，连续2个月位于荣枯线以下，制造业PMI更是回落至42.7，低于欧债危机期间的水平。

此前较为鹰派的委员，如荷兰央行行长诺特立场也意外向“中性”转变，他表示，潜在通胀趋于稳定，但需要看到更多决定性证据;可能需要关注加息太多的风险。

因此，不排除7月会议上欧央行不像此前会议一样提前“承诺”9月加息，而届时加息与否取决于通胀和工资数据。考虑到其他鹰派委员(执委Schnabel以及德国央行行长Negal)态度并未出现明显转向，且欧元区当前通胀压力超过美国，工资压力下半年还将继续回升，欧央行在9月份继续加息的概率仍然较高，欧央行结束加息周期或晚于美联储。

日央行大概率按兵不动。

但主要关注点在是否调整对2025年的核心通胀预期至2%以上(目前为1.6%)——如果做出此调整，则市场将再次开始憧憬BOJ退出YCC，日元可能走强，而如果本次会议不做调整，判断日本的经济基本面走势也可能令市场对YCC退出的预期挥之不去。

受益于疫后重启以及2022年底的大规模财政刺激，日本经济动能在2023年上半年快速修复(参见《再论日央行退出YCC的概率及影响》，2022/12/25)。同时，日本通胀持续位于高位，显著高于2%的通胀目标：6月核心通胀(剔除生鲜食品)和核心-核心通胀(剔除生鲜食品和能源)分别录得3.3%和4.3%。

考虑到近期日本国债市场流动性显著改善，且日央行并未就调整YCC与市场沟通，预计7月会议比较大可能性是按兵不动，但本次会议可能会上调通胀预测：4月会议上日央行预计2023财年核心通胀为1.8%，显著低于当前彭博市场一致预期(2.9%)。往前看，如果日本经济基本面持续走强，虽然现任央行行长植田可能不会“提前沟通退出YCC”，但市场对此的猜测将难以消退。

风险提示：

经济超预期下行，通胀超预期。