光大证券：微软定价模式将引领大模型及应用商业化路径 关注百度集团-SW(09888)等

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，维持互联网传媒行业“买入”评级，微软AI集成的产品和服务预计将为其收入起到渐进式促进作用，建议关注后续产品发布进展，其定价模式将引领大模型及应用商业化路径。1)关注办公软件结合 AIGC 业务布局，建议关注金山办公(688111.SH)、福昕软件(688095.SH)。2)大模型时代，数据资产与数据安全得到重视，正版高质量数据资源重要性进一步增强，建议关注中文在线(300364.SZ)、中国科传(601858.SH)。3)关注 AI+搜索引擎机遇，建议关注百度集团-SW(09888)。

光大证券主要观点如下：

事件：微软发布 FY23Q4(23年4月1日至6月30日)业绩报告;微软 FY23Q4收入 562 亿美元(YoY+8%)，净利润 201 亿美元(YoY+20%)，系汇率对业绩的拖累减轻以及降本力度加大;23 财年收入 2119 亿美元(YoY+6.9%)，净利润 723.6 亿美元(YoY-0.52%)。FY23Q4 业绩总体表现稳健，但 AI 没有如预期般发力，此外业绩会上管理层对 F24Q1 各项业务指引不及市场预期。

点评：微软是本轮 AIGC 浪潮的主要推动者，预计人工智能将循序渐进带动公司业绩增长。1)云服务：FY23Q4 智能云收入 240 亿美元(YoY+15%)，Azure和其他云服务收入同比上涨 26%，微软预计 F24Q1 Azure 营收增长率将为25%至 26%，意味着云业务增速不如预期强劲，欧美企业 IT 预算收紧状况未得到明显缓解；但 Azure 对微软的重要性正在明显增加，23 财年 Azure 的收入首次占总收入的 50%以上。23M3 微软在云服务平台 Azure 中植入ChatGPT-4，23M7 微软与 Meta 合作推出 Llama 2 模型；Azure OpenAI 服务方面势头强劲，超过 11,000 个跨行业组织(包括宜家、沃尔沃集团、苏黎世保险)以及 Flipkart、Humane 等数字原生企业都在使用该服务，FY23Q4每天新增近 100 名新客户。光大证券认为，Azure 复杂的基础设施对于支持人工智能工作负载和服务至关重要，预计 Azure OpenAI 将拓展更多用户。

2)办公软件优化：FY23Q4 生产力和业务流程(包含 Office 生产力软件、LinkedIn 和 Dynamics)的收入 183 亿美元(YoY+10%)，其中 Office 365商业收入增长 15%。23M3 微软发布基于 Office 办公软件整合 AI 功能的Copilot，Microsoft 365 Copilot 产品经过多批次客户小范围测试后，7 月 18日微软宣布将以每个用户每月 30 美元的价格提供给 Microsoft 365 E3、E5、商业标准版和商业高级版的客户。公司通过抢先体验计划向 600 名付费客户推出 Microsoft 365 Copilot，Emirates NBD、通用汽车、固特异和 Lumen等组织的反馈表明，它改变了员工生产力;但 CFO 胡德表示“Copilot 还没有做好全面发布的准备，该产品可能要到 24 财年下半年才能真正创收”。

3)搜索与智能对话：FY23Q4 个人计算业务收入 139 亿美元(YoY-4%)，其中搜索和新闻广告服务营收同比增长 8%。23M2 微软推出 New Bing，将ChatGPT 技术整合在搜索引擎中，Bing 也是 OpenAI ChatGPT 的默认搜索体验，为 ChatGPT 用户带来更及时的答案以及可信来源的链接。迄今为止，Bing 用户已经进行了超过 10 亿次聊天，并使用 Bing Image Creator 创建了超过 7.5 亿张图像，Microsoft Edge 连续第九个季度抢占市场份额。

微软仍专注于引领新的人工智能平台转变，增加对所需芯片的投入。电话会上微软表示，公司预计 2024 资本开支将在 2024 财年逐个季度增长，主要将用于数据中心、CPU 芯片、GPU 芯片和网络设备方面，预计对上游算力、服务器有一定的刺激作用。CFO 胡德表示，尽管微软将在 2024 财年增加支出，但根据会计规则变化调整后的运营利润率会略有增长。

风险提示：AI 技术研发和产品迭代不及预期风险；AI 行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。