警惕市场太乐观！美股唱多情绪高涨，分析师担心“乐极生悲”

美国股市交易员现在几乎完全无所畏惧，过度乐观的市场情绪让一些策略师为可能出现的抛售做好了准备。

乐观情绪被推至极端水平：美股飙升、空头出逃

标普500指数今年上涨了19%，而且一度涨超20%，进入技术性牛市，促使投资者不再观望，转而入市。根据德意志银行对2010年以来基于规则和自由裁量权策略的分析，交易员的股票敞口处于历史最高水平，占28%。当然，标普500指数目前势将实现连续第五个月上涨，而上涨是有原因的：美国通胀一直在缓慢消退，而且，面对几十年来最激进的紧缩周期，经济保持了相对的弹性。

标普500指数的上涨打破了此前市场的普遍预期——即从2023年开始下跌，然后最终反弹，这迫使许多人重新考虑他们的预测。Piper Sandler & Co.策略师Michael Kantrowitz和摩根士丹利策略师Mike Wilson)等华尔街一些知名的空头人士已经调整了自己的立场。

7月17日，摩根大通和高盛在报告中对客户表示，全球对冲基金纷纷解除对美国上市股票将下跌的押注，因持续上涨威胁到它们的表现。摩根大通表示，对对冲基金而言，尤其是自6月初以来，空头头寸一直是一个挑战，并称近几日空头仓位的平仓变得"极端"。高盛上周五则在一份报告中表示，对美国宏观产品(包括股指和交易所交易基金)的空头回补达到了2020年11月以来的最高水平。

而美股散户交易员的乐观情绪也飙升至27个月来的最高水平。7月21日，美国个人投资者协会调查(AAII)显示，备受关注的牛熊价差连续第七周为正值，截至7月19日当周升至29.9。这是自2021年4月以来最乐观的情绪，高于前一个时期的15.1。Vanda Securities汇编的数据显示，近几周，日内交易员涌入大型科技股和基准交易所交易基金(ETF)，在过去五个交易日向股市注入了逾72亿美元资金。

与此同时，似乎很少有人担心到对冲风险的地步。美国银行策略师周二在一份报告中写道，在期权市场上购买防范下跌的保护措施是"有史以来最便宜的"。本月早些时候，用于押注市场上涨的看涨期权交易量超过看跌期权，达到2021年12月以来的最高水平。

在期权市场，看涨期权更受欢迎，交易员倾向于股市反弹的反应，部分原因是人工智能热潮推动了科技股的上涨。数据显示，在美国各交易所，看涨期权交易量的10天移动水平超过了800多万份合约，这是自2021年12月以来的最高水平。

华尔街交易员最终接受了这一点，他们放弃了下行对冲保护措施，将对冲下跌的成本推至新低。美国银行汇编的数据显示，对于一份一年后到期、执行价格比当前水平低5%的标普500指数看跌期权，投资者现在对每份100美元名义价值(期权合约所涵盖的价值)的合同只需支付3.5美元，这是该银行自2008年以来记录数据中最低的。(如果标普500指数在一年后至少下跌8.5%，那么在溢价和执行价之间，该合约将是有利可图的。)

市场情绪过度乐观引担忧

但对于目前过于乐观的市场有理由感到担忧。在经历了一段时间的通胀和大幅加息后，美联储正在走钢索——寻求实现软着陆，这种努力成功的概率极其小。最重要的是，8月和9月往往是标普500指数一年中表现最差的两个月。

市场情绪的迅速转变，甚至促使本轮牛市的早期倡导者、Yardeni Research总裁Ed Yardeni质疑，美股的乐观主义者是否太多了。Yardeni表示:“高度的看涨情绪可能是一个警示信号。”他在1月份大胆预测股市将持续上涨，事实证明他是有先见之明的。

股票交易商年鉴编辑Jeffrey Hirsch表示：“看涨情绪和季节性因素的疲弱让我们的逆市看法强烈。所有离场看空的人都在追逐这一势头，‘害怕错过(FOMO)’型投资者现在都加入了，所以这意味着是时候看到这轮反弹暂停了。”

期权市场预期的情况是否会发生还有待观察，但势头似乎正在变得紧张。追踪与个股挂钩的期权成交量的芝加哥期权交易所(Cboe)看跌/看涨比率处于一年多来的最低水平。高盛集团编制的数据显示，以史为鉴，这意味着未来三个月股市将表现平平。

然后，季节性因素会产生额外的逆风。在过去30年里，8月和9月是标普500指数表现最差的两个月，8月和9月分别平均下跌0.4%和0.2%。

与华尔街许多人一样，Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini本月早些时候在美国股市持续上涨之际平仓了对美股的空头头寸。目前，Paolini对美国股市持中立态度，他仍然认为投资者低估了美国经济面临的潜在风险。他表示:“市场向我们发出了一个明确的信号，即看涨势头正在形成。人们对美联储能够实现‘软着陆’有着令人难以置信的信心，即在不出现衰退的情况下实现更弱的增长和更低的通胀。但如果出了问题，与此相关的问题就会出现。”

上周四公布的初步数据显示，美国第二季国内生产总值(GDP)意外加速，提振了市场对经济状况的信心，同时也加剧了人们对美联储抑制通胀行动持续时间可能长于预期的押注。美联储主席鲍威尔周三表示，美联储正在采取一种依赖数据的方式来决定是否提高未来的利率。

22V Research策略师Dennis Debusschere指出，一个潜在的担忧是，今年晚些时候，通胀数据有利的基数效应将开始消失。通胀掉期定价显示，7月份整体通胀较上年同期上涨3.2%，8月份上涨3.6%。

更高的通胀可能意味着利率不会很快下降。美国银行美国股票衍生品研究主管Nitin Saksena表示:“目前许多投资者都有一种‘降CPI任务已完成’的心态，但事实并非如此。存在这样一种风险，即美联储将在更长时间内保持较高的利率，这将导致某些东西最终破裂。”