新股前瞻|猪价探底之际,德康农牧三闯港交所“补血”

德康农牧又双叒叕递表了。

德康农牧又双叒叕递表了。

7月31日,这家西南农牧巨头向港交所递交了上市招股书,拟港交所主板上市。这是该公司第三次递表,前两次分别是在2021年6月和2023年1月31日,但最终皆不了了之。

智通财经APP观察到,德康农牧来自四川成都,是一家致力于生猪及黄羽肉鸡畜牧养殖的农牧企业,业务遍布中国14个省、市及自治区。业务主要分为三个部分,即生猪、家禽以及辅助产品分部。其中,生猪及家禽板块为核心业务——生猪产品主要包括商品肉猪、种猪及商品仔猪,而家禽产品主要包括黄羽肉鸡、鸡苗及蛋,目前还正拓展屠宰和食品加工业务。

接下来不妨透过财报进一步探讨,三递表的德康农牧,为何执意闯关港交所呢?

盈利波动 债务高企

从市场地位来看,德康农牧在生猪及家禽养猪行业中显然已经积聚了一些名气。但从基本面的表现来看,该公司却深受“盈利波动”“债务高企”等经营风险的困扰。

据弗若斯特沙利文报告,按2022年生猪销量计,德康农牧在中国所有生猪供应商中排名第六,市场份额为0.8%。按2022年羽肉鸡销量计,该公司在中国所有黄羽肉鸡供应商中排名第三,市场份额为2.1%。

不过,由于中国生猪市场高度分散,因此即便德康农牧市场排名靠前,但其市场份额也不算大。

从营收表现来看,随着规模的稳步扩大,德康农牧近几年来的收入也呈现迅速增长态势:据招股书披露,2020年至2022年,该公司实现收入分别为81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元,后两年分别同比增长21.6%、51.9%。截至2023年前5月,该公司实现收入为63.62亿元,同比增长38.9%。

然而,没想到的是,对比快速放量的营收表现,德康农牧的盈利表现却有点“不尽人意”。

据悉,2020年至2023年前5个月,该公司实现净利润分别为36.084亿元、-31.727亿元、9.098亿元和-21.845亿元,整体表现较为波动。其中,2021年和2023年前五个月均出现了增收不增利且大额亏损的情况。具体原因分别是2021年录得的生物资产公允价值减少以及截至2023年5月31日止5个月的商品肉猪平均售价较2022年同期相对较高。

与此同时,该公司的毛利率水平也不断向下——2020年至2023年前5月,德康农牧的整体毛利率分别是7.7%、13.8%、-13%及-6%。

值得注意的是,盈利能力波动剧烈之际,最让外界担忧的则是德康农牧高企的债务水平。

据悉,该公司于2021年及2023年前5月录得流动负债净额分别约为2.58亿元、26.84亿元,流动负债净额于今年前5月骤然攀升,随着该公司盈利下降,其中不能窥出德康农牧的资金压力。另据招股书披露,截止2023年前5月,德康农牧有未偿还债项93.37亿元,包括计息借款及租赁负债。

对此,该公司也在招股书中提示风险称,一旦公司的经营产生的现金流不足以满目前及未来的财务需求,公司可能需要依赖外部资金。如果不能以商业上合理的条款获得充足的外部资金,公司可能会面临流动资金问题。

猪价探底 无奈“补血”

猪肉是中国消费量最大的肉类,这一点无疑是众所周知的。

据经济合作与发展组织及联合国粮食及农业组织的资料,中国肉类消费的主要类别包括猪肉、禽肉、牛肉及羊肉。目前猪肉是中国消费量最大的肉类,于2022年 人均消费量约为28.5公斤,占人均主要肉类消费总量的55.7%;禽肉是第二大最常食用的肉类,人均消费量约15.2公斤,占同年人均主要肉类消费总量的29.7%未来,中国人均猪肉消费量预计将保持稳定增长,2022年至2027年的复合年增 长率为1.6%。到2027年底,人均猪肉消费量将占中国人均肉类消费量的最大比重,为 57.7%。

诚然,虽然中国是吃猪肉最猛的国家,但对于生猪企业而言,亦逃不过“周期”的影响。

据悉,猪周期主要遵循以下规律:即猪肉供给不足——猪肉价格上涨——生猪存栏量过度增加——猪肉供给过剩——猪肉价格下跌——养殖户亏损导致生猪存栏量过度减少——猪肉供给不足 …… 如此循环往复,行业供给、猪肉价格便形成了周期性变化。

2023 年年初以来,受到前期产能释放所带来的供给压力影响,国内生猪价格运行水平整体呈现逐渐下行的趋势,从年初的 15.56 元/公斤下滑至近期的约 14 元/公斤,且持续处于盈亏线下方。

此外,年初以来国内生猪自繁自养单头平均亏损约 302 元/头,外购仔猪育肥单头平均亏损约 344 元/头。此前,生猪产业内部对2季度末传统旺季里的猪价抱有较高的预期。然而,受下游消费需求不振和供给压力的影响,国内生猪价格没有出现回升趋势。

涨价预期落空后,业内对后续猪价走势预期显得更为悲观。这种悲观预期也逐渐反应在仔猪价格走势上,仔猪价格出现明显下跌。受持续亏损冲击,行业资金状况逐渐趋紧,年初以来持续处于产能去化状态。

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(数据来源:山西证券)

不过,若从更长期来看,鉴于中期我国的生猪需求将总体保持平稳,且非洲猪瘟的影响正在逐步消退,可预见的是生猪的供应预期将回升至正常水平。根据招股书,未来几年生猪的平均市场价格预期或较以往年度更加稳定,2022-2026年整体将保持温和上涨态势。

综上种种,不难看出,目前德康农牧来自猪周期的增长助力已经有所消散了。与此同时,随着生猪价格持续处于盈亏线下方,公司短期预计仍将面临较大的盈利压力。盈利能力未知,资金压力又悬在头顶,故而也就不难理解德康农牧赴港“补血”的意图了。

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