兴证策略：外资近期为何大幅流入？后续怎么看？

智通财经APP获悉，兴证策略近期发布研究报告称，7月25日-8月1日，北上资金持续净流入超500亿元，是近期A股主导性的增量资金，引发市场关注。该行将从以下三点来分析：如何看待近期外资的大幅流;本轮外资流入结构的特征;如何看待后续外资流入节奏。

一、如何看待近期外资的大幅流入?

7月底以来，随着内外“幺蛾子”缓和，外资回流超500亿元，为市场贡献增量资金，拉动A股企稳回升。7月以来，在市场一片悲观之际，该行提出“来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出的压力有望缓解”。7月17日-23日，在二季度GDP不及预期导致外资大幅流出的背景下，该行再一次强调“外资由于海外机构调整经济增长预期而出现再度流出之后，利空已基本充分释放。”随着7月政治局会议的积极定调，7.25-8.1，北上资金流入538.5亿元，是近期市场主要的增量资金之一。

本轮外资的大幅流入主要归于三个方面：

第一，7月中上旬，海外鹰派预期缓和，美元指数和美债利率上行压力缓解，人民币汇率企稳回升，催化外资逐渐开始回流。美国6月通胀超预期回落，叠加就业市场“降温”，美元和美债震荡走弱，叠加中国内生经济动能回升，离岸美元兑人民币汇率自7.25的低点上涨至7.15左右，中国权益资产性价比回升，吸引海外资金、尤其是短线交易资金加仓中国。

第二，中国经济环比增长动能企稳回升，催化外资回流。中国经济决定了A股分子端，对外资流入A股市场有较强的驱动力。历史上，在PMI维持较高水平或者上升的阶段，外资流入的步伐往往提速，而当PMI回落或在荣枯线附近徘徊时，外资流入的步伐往往趋缓，甚至出现阶段性净流出。6月以来，随着政策逐步落地、需求复苏，制造业PMI逐月回暖，经济的企稳回升带动外资再度加仓A股。

第三，随着国内逆周期政策持续落地，外资对中国经济预期逐渐改善、对A股的信心逐渐修复。前期，由于二季度GDP不及预期，外资下修对中国经济的预期，拖累北上资金流出较多。但是，在7月24日政治局会议积极定调，叠加近一周各部门快速响应中央号召、落实政策部署后，外资的预期和信心开始修复，逐渐开始看多中国及其资产，对应着北上资金的显著回流。

二、本轮外资流入结构有哪些特征?

拆分外资结构来看，配置盘和交易盘同步回补A股仓位，但以交易型的海外对冲基金为主。7月25日至8月1日，配置盘和交易盘分别流入179.87亿元、357.40亿元，占比为33.5%、66.5%。

在A股本轮反弹中，北上资金主要大幅加仓大盘股和顺周期行业。非银金融、食品饮料、电力设备、银行和汽车等行业获增持较多，净流入金额分别为122.8亿元、99.9亿元、55.3亿元、51.7亿元、42.1亿元;外资主要减仓电子、机械设备和国防军工等行业，净流出规模为26.7亿元、8.1亿元、7.5亿元。

分资金类型来看，配置盘主要加仓食品饮料、非银金融和非汽车，主要减仓有色金属、计算机和国防军工，而交易盘主要加仓非银金融、食品饮料和银行，主要减仓电子、机械设备和通信。配置盘和交易盘对电子、通信、有色金属和机械设备等行业产生分歧，在加仓食品饮料、银行、非银金融、电力设备和汽车等行业，以及减仓计算机和国防军工上达成共识。

三、如何看待后续外资流入节奏?

结合外资仓位、历史对比和人民币汇率来看，外资后续仍有加仓空间。节奏上，短期外资或继续流入，但斜率大概率有所放缓，年底或是外资更大幅度加仓的时间窗口。

第一，无论交易盘或配置盘，外资仓位处于历史较低水平，有仓位回补的空间。根据高盛分析，截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国股票配置上相对基准权重滞后了390个基点，绝对仓位处于近五年2%的极低分位数水平。而对冲基金投资者在中国股票上的净敞口(相对于其全球股票持仓)比今年1月份低了460个基点，处于近五年36%的中等偏低水平。因此无论是配置盘还是交易盘，仍具备较大的加仓空间。

第二，去几轮外资大幅回流，往往是交易盘率先“报复性”流入，而后续节奏则逐步放缓。20年以来的三次外资的预期显著改善后，交易盘往往率先大幅回补仓位，但后续其流入节奏则逐步放缓，本轮大概率也是如此。事实上，8月2日交易盘已经转为流出。

第三，随着稳增长政策逐步落地、国内经济修复动能积聚，人民币汇率已逐步企稳，人民币资产的性价比逐步显现。再往后看，到四季度中后期，如若美国核心通胀数据持续回落、叠加超额储蓄逐步耗尽后美国经济或逐步承压，预计联储有望转鸽，美元和美债利率进入下行通道，届时外资尤其是交易盘有望出现更大幅度回流，为市场带来增量资金。