造纸供需平衡道阻且长 理文造纸(02314)降本双管齐下能否奏效?

备战下半场原料竞争。

受到成本和需求双压,2022年造纸行业深陷低谷期,利润暴跌成为众多行业企业画像。从2023年上半年上市纸企公布的利润预估,可以看出行业阴影犹在。

除了晨鸣纸业(01812)、山鹰国际(600567.SH)发布盈警之外,8月1日,理文造纸发布中期业绩:期内,该公司营收为122亿元(单位:港元,下同),同比下跌20.1%;净利润3.61亿元,同比下降58.2%。

关于盈利下跌,公司称由于全球经济发展前景不确定性持续,导致消费者购买意愿低迷,全球贸易增幅有限,包装纸内销及出口需求均下降。

需求疲软 净利润再跌六成

理文造纸主要生产包装纸、卫生纸及木浆产品,其中包装纸是其核心产品。该公司的生产基地主要在中国,拥有5家造纸工厂,3家生活用纸工厂和1家造浆厂,位于东莞潢涌、广东洪梅、江苏常熟、重庆永川及江西九江,另外在越南及马来西亚等国家亦设有生产基地,但占比较低。

2023年上半年,理文造纸盈利空间持续压缩,再跌约六成,与行业景气度下行,量价齐跌相关。

2022年国内包装纸市场延续了供大于求的格局,叠加出口增速下滑,国内箱板瓦楞纸消费量明显下滑,国内箱板瓦楞纸2022年实际消费量为5379万吨,同比减少2.70%。

中金公司认为,去年年末,市场对造纸行业成本回落、盈利弹性的预期并未如期兑现,下游需求持续偏弱,或是当前该行业难以转势的核心要素,纸企盈利仍处在历史低谷。

销量下滑的同时,箱板瓦楞纸价下行,严重挤压行业利润空间。

回顾2023上半年,年初即便龙头持续停机也难扭转纸价向下态势。据卓创资讯监测数据显示,截至3月8日,中国AA级瓦楞纸市场价为3084元/吨,较2022年年底价格下调175元/吨,同比跌幅18.24%,为近五年来的价格新低。

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简言之,销量及售价的双重下降,导致行业巨头大部分陷入亏损状态,理文造纸亦不例外。

值得关注的是,进口关税“零关税”,也对国内市场的销量和售价产生一定冲击。

2023年1月1日起,我国调整了部分商品的进出口关税,其中将双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等成品纸进口关税调整至零关税(之前为5-6%)。

关税清零后进口纸价格优势明显,进口纸数量快速增加,据海关总署,1-5月进口箱板瓦楞纸同比增长48%至314万吨,进一步压制国内纸价提涨空间。

根据智通财经APP了解,国内纸企亦在积极自救。2月份,博汇纸业、晨鸣纸业、万国纸业等头部纸企率先对白卡纸进行提价,此后岳阳林纸等纷纷跟涨,涨价潮从头部纸企向中小纸企蔓延,然而,年初的涨价,并没有成为行业的救命稻草。涨价落地效果一般主要原因是下游的需求比较疲软,纸企无奈提价,实则是为了保价,防止价格的进一步下滑。

营业额业内增速垫底 降成本双管齐下能否奏效?

除了行业处在下行周期之外,理文造纸本身成长速度并不出彩,营业额业内增速垫底。

2017年至2022年,理文造纸的营收分别为258.37亿元、322.08亿元、271.44亿元、258.68亿元、325.11亿元及291.70亿元,六年年复合增长率约为2.0%;同期玖龙纸业(02689)的营收分别为391.55亿元、527.82亿元、546.09亿元,513.41亿元、615.74亿元、645.38亿元,六年年复合增长率为8.7%,同期太阳纸业营收从2017年的188.94亿元增至2022年的397.67亿元,六年年复合增长率为13.2%。

相较之下,理文造纸增速较为缓慢的原因在于,公司在2017年至2018年行业高峰后扩张较慢。较为保守的发展方式,使得理文造纸近六年来营收波动较大,净利润则呈波动向下的趋势。

根据智通财经APP了解,造纸行业上游受制于原材料,产品没有任何品牌溢价,唯一制胜关键按在于规模效应和上下游一体化带来的成本降低。太阳纸业能够迅速崛起,成为成长速度较快、盈利能力较强的行业巨头,与其几年前瞻性的布局纸浆业务有很大关系。

纸业企业降低成本有两个途径:其一向上游拓展,实现浆纸产能一体化”,晨鸣、太阳,生产的文化用纸较多,因此均在全国各处拓展林地资源,已经基本实现制浆和造纸产能的匹配。其二则是把收废纸、纸浆和造纸的产能挪到海外,国内不接收洋垃圾,玖龙就在越南、马来西亚、老挝等国家建立废纸回收基地,2023年进口免税,有效控制成本。

令人欣慰的是,理文造纸以开始整合上游资源,发展涵盖制浆及废纸回收的垂直业务模式,以确保原材料的供应。今年6月底公司在重庆新增的木浆产能已开始投产。此外,公司位于马来西亚的第四台纸机生产线已开始投产,年产能3万吨,投产后马来西亚生产基地的总产能达到140万吨。

理文造纸降成本的举动,双管旗下,或能有助于公司熨平行业周期波动。

产能出清仍需时日

由于纸浆价格承压,左右造纸行业景气度的首要因素再次从成本端转向了需求端。而未来包装纸市场供需格局如何演绎,则成为决定其走出困境的关键因素。

然而,行业普遍认为以箱板瓦楞纸为主的包装纸行业的阵痛期尚未结束,行业的供需再均衡之路,道阻且长。

中金公司认为,除少数细分领域(白卡、生活纸、特种纸)外,主要成品纸大类需求已告别高速成长期,进入以稳为主的成熟阶段,整合将成为2024-25年行业主旋律。

卓创资讯分析师也指出,2023年瓦楞纸市场仍有205万吨新增产能计划,因此对于整体供应面来说,仍然有很大压力。需求面,在全球经济大通胀背景下,加上国际市场的不确定因素依旧较多,国内需求整体恢复仍需一段过程,预计2023年瓦楞纸市场价格仍会偏弱运行。

简言之,上半年在内需弱+进口纸冲击背景下,箱瓦纸价触及历史底部区间,致使行业面临连续五个季度全行业亏损行情,理文造纸利润端明显承压。而2023年下半年,预计纸浆供强需弱的格局延续,整体反弹空间有限。资本市场来看,理文造纸年内跌幅已超25%,也反映投资者悲观预期。

可以乐观的是,当原料获取成为决定企业发展主战场的关键,理文造纸作为龙头企业,原料成本控制力的领域的优势有望得到加强,相对中小企业的竞争力有望得到进一步提升。未来行业中小企业和落后产能的出清或许会较以往更为彻底,龙头集中将持续提升,理文造纸在下半场表现仍值得关注。

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