国信证券：扫地机以价换量逻辑开始显现 推荐龙头企业石头科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，随着扫地机本轮功能迭代周期进入尾声，以价换量逻辑开始显现。需求端看，在价格降低的条件下，扫地机销量或有望重新达到600-750万台的水平，对应2022-2025年的复合增速有望达到19%。供给端看，扫地机整体降本空间预计在12%-36%，年降双位数虽然有较大挑战，但一旦产品形态突破则有望实现较大程度的降本。在国内扫地机迎量增拐点、海外扫地机积极复苏的背景下，该行推荐扫地机器人龙头企业石头科技(688169.SH)和科沃斯(603486.SH)。

报告主要观点如下：

扫地机主要功能迭代完成，以价换量逻辑开始显现

扫地机产品力的持续提升使行业保持结构性的升级，带动价格的上涨。而2022年11月开始，随着扫地机本轮功能迭代周期进入尾声，行业量额增速差距开始出现收窄，2023年开始销量增速逐渐反超销额增速。

扫地机当前保有率不到10%，成长空间充足，核心在于探究降价多少可以拉动多少增长。

需求端视角，扫地机销量或有望重新达到600-750万台的水平

在价格降低的条件下，扫地机销量或有望重新达到600-750万台的水平，对应2022-2025年的复合增速有望达到19%。

条件：技术/规模降本拉动下行业均价下降，以及形态的进一步革新。

拆解：对照空调及微波炉的渗透率提升历程，在该行的假设下，价格下探/形态的更新对当年或次年预期新增量贡献有望达到200-350万台，对应年保有率提升约1.0pct；叠加更新需求约400万台，合计的预期销量水平回到600-750万台的水平。

供给端视角，扫地机整体降本空间预计在12%-36%

扫地机整体降本空间预计在12%-36%，年降双位数虽然有较大挑战，但一旦产品形态突破则有望实现较大程度的降本。

路径一：非核心功能减配。考虑到产品不能影响消费者核心使用体验，虽然主机降本方案很有限，但基站在调整功能或改变用户应用场景下降本充满可能性，从简单的功能减配到理想情况下的全能无基站产品，预计有8%～30%的降本弹性。

路径二：核心零部件技术降本。软件能力补足后的传感器精简、核心零部件（如芯片等）国产替代以及更低成本的技术方案替代等，预计成本降幅4%～6%。

海外欧美市场分化增长，美国以价换量或也正拉开序幕，欧洲仍处于产品主导的阶段

2023年以来欧美市场扫地机整体保持向上态势，其中线上市场强劲复苏，美国同样展示出了以价换量的特点，而欧洲市场则在新品拉动下维持了量价齐升。国内以石头、科沃斯为代表的龙头仍在不断抢占市场份额。

风险提示：国内外需求波动风险、行业竞争加剧影响盈利能力风险、海外产品和渠道扩张不及预期风险。