方正证券:酱酒行业增长转为由上至下推动 建议关注贵州茅台(600519.SH)等

方正证券认为,未来酱酒有望受益于现有强势区域的进⼀步下沉和空⽩市场的开拓,从区域集中⾛向泛全国化。

智通财经APP获悉,方正证券发布研究报告称,疫情散去后商务回补、中产扩容驱动不改,目前酱酒价格调整已近尾声,头部酱酒企业稳产扩能,未来行业吨位决定地位下,酱酒市场有望稳步扩容,品牌集中度进一步提升。建议关注:品牌力强大、业绩确定性高的千亿龙头贵州茅台(600519.SH);与夜郎古酒成立合资公司,复星赋能,有望充分发挥协同效应的舍得酒业(600702.SH);收购酱香型名酒武陵酒,全国化进程加速的老白干酒(600559.SH);专注次高端及高端产品,酱酒产能持续扩张的珍酒李渡(06979)。

方正证券主要观点如下:

酱酒市场方兴未艾,一超二强格局渐显:

酱香型白酒稀缺性强、风味特征突出,近年市场快速扩容,超越清香型成为我国白酒第二大香型。2022年酱酒市场规模达2100亿元,以白酒行业10%的产能实现32%的收入和39%的利润,近5年来收入/产能/利润CAGR分别达19.9%/14%/19.3%,呈现高收入、低产量、高盈利特点。酱酒市场集中度高,根据收入规模可划分为四大阵营:贵州茅台以千亿体量一骑绝尘,占据酱酒行业总收入的60.6%;习酒、郎酒酱香规模均超150亿,分别占比9.5%/7.6%,近年以高双位数持续增长,与三梯队拉开一定差距;国台、珍酒体量在50-100亿之间;30亿以下酱酒企业数量众多,钓鱼台、金沙均在30亿左右。

周期轮动久久为功,驱动因素各有不同:

复盘酱酒08年以来两轮周期,相同点在于其热潮均离不开茅台的示范效应,并且酱香型白酒5年酿造工艺带来的产能滞后性放大了周期中的供需矛盾,资本入局无疑又为其博弈加上杠杆,使酱酒周期性波动明显。不同的是,16-21年,酱酒稀缺、健康的品类特性顺应了居民消费升级趋势,需求变化构成品类增长底层逻辑,消费者、渠道、资本三方合力助推品类爆发。立足当下,一方面,供给端持续前期高热度,渠道层面跑马圈地完成初步扩张,酒厂扩建产能逐步释放;另一方面,需求端仍处于理性增长阶段,叠加疫情影响致使供过于求,酱酒行业步入中场。

酱酒高景气度不改,由上至下持续扩容:

探究上轮热潮中三方驱动因素在本阶段表现,消费者层面,酱香型白酒仍显示出更优的消费者偏好度,且在疫情期间体现出较强消费韧性;资本层面于22年5月又掀起新一轮热潮,且投资健康度更高。因此,该行认为本轮调整期只是渠道和外部环境调整,行业增长方式由粗放增长转为由上至下推动的精致成长:

1)上游酒厂:产能方面,头部酱酒品牌稳产扩能,22年前10品牌投产量同增19%,且头部企业在规划上多以10万吨+产能、30万吨+储能为目标;中小酱酒扩产更加谨慎,吨位决定地位下酱酒市场马太效应将加速;价格带方面,千元价格带占位确立品牌高度,次高端规模增速快,仍为酱酒企业谋求量增主要途径,站稳次高端后开始布局大众酱酒覆盖更多消费人群;品牌&营销方面,差异定位+聚焦战略加强认知,C端触达持续进行口感培育;

2)中游渠道:渠道利润回归至合理水平为必然趋势,但仍会高于浓香,核心是厂商一体,保护经销商利润,稳价格、促动销;

3)下游消费:酒厂持续全国化布局,目前广东、河南、山东已为贵州省外成熟样板市场,酱化率均超50%,北京、福建等高消费水平地区也逐渐成为主攻市场,酒厂持续消费培育,未来酱酒有望受益于现有强势区域的进⼀步下沉和空⽩市场的开拓,从区域集中⾛向泛全国化。

风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、食品安全风险。

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