弹丸之地到金融中心 香港交易所自我蜕变之路

本文来自“玩转港股”微信公众号，作者为林子俊。

“我们香港是一个小市场，没有一个完全属于它的本土市场，在这个市场的发展里面，我们最大的挑战就是要保持永远能够与时俱进。因为很有可能如果我们做的不好的话，就会被边缘化”

——香港交易所行政总裁 李小加

香港占地面积1104平方公里，约等于十六分之一个北京，六分之一个上海，二分之一个深圳。香港的金融和政治中心集中在港岛区，也就是地图中标红色自香港的部分，面积80平方公里。然而就是这么一个弹丸之地，多年来一直被国际最权威的国际金融中心地位指标GFCI评选为继伦敦、纽约之后的第三大国际金融中心。

一直在蜕变，从未停止成长

香港作为金融中心是由历史和地理位置优势的。纽约、伦敦连同香港三地的交易时间刚好可以做到全世界24小时覆盖;历史上香港作为亚洲最繁忙的港口，上市初期最优质的企业大部分都是航运公司;回归前英制的法律、税务架构和英语体系能够无缝对接国际投资者和机构。时至今日，大部分国际投行和基金公司依然把香港作为布局亚洲市场的首选。

这些优势能否建立起足够高的壁垒让香港保持竞争力?

答案是否定的，随着日本、新加坡、上海和深圳金融市场的崛起，香港数十年来无时无刻不在面临着竞争，多年来“改革”和“创新”成为了香港交易所成长的见证。

1986年《1986 年证券(证券交易所上市)规则》生效，香港联交所开业。比上海和深圳交易所早了4年。

1993年中国证券监督管理委员会、上海证券交易所、深圳证券交易所和香港证监会及联交所在北京签订证券市场监管合作备忘录;青岛啤酒股份有限公司发行之 H 股开始买卖。此为直接在香港上市的首家中国企业，比第一只真正意义上的“中概股”中华网在纳斯达克上市早了4年。

1994年 联交所正式推出受监管的股份卖空制度，比新加坡推出第一阶段的证券借贷交易机制早了8年。

2000年 创业板指数推出;香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司以及香港中央结算有限公司成为香港交易及结算所有限公司(香港交易所)的全资附属公司;香港交易所股份以介绍方式在联交所上市，市值排名全球第六。

2014年，沪港通正式开放，香港交易所和上海交易所开设出原创的交易、结算机制为内地和香港的资金以及上市企业打开了新渠道。

2017年12月15日，香港交易所就《有关建议设立创新板的框架咨询文件》、《创业板咨询文件》发表咨询总结。决定落实计划拓宽现行的上市制度，并于《主板规则》新增两个章节，容许尚未盈利 / 未有收入的生物科技发行人;及不同投票权架构的新兴及创新产业发行人，在作出额外披露及制定保障措施后在主板上市。

在新规之下，香港交易所就创业板和主板的上市规则进行了重大的调整，核心内容包括：

1、生物科技公司预期市值达到15亿港元，即使没有盈利，也可以申请在香港主板上市。

2、新兴及创新产业公司，预期市值达到100亿港元，并且在上市前完整财政年度录得10亿港元以上的收入，允许采取不同投票权架构申请在主板上市。若上市时市值达400亿港元的公司，则可豁免收入测试，不必有收入亦能上市;另外还要作出额外披露，及制定保障措施。

3、港交所建议设立新的第二上市渠道，吸引业务成熟、至少过去两年在合资格交易所上市并有良好合规纪录、及在香港第二上市时预期市值最少100亿港元的新兴及创新产业发行人来港。

4、 港交所建议提升创业板上市要求和取消创业板转主板的简化申请程序。

联交所正在落实建议方案的细节，并已开始草拟推行建议方案时，《上市规则》须作修订的条文。联交所拟先与权益人进行讨论、听取各方意见后，才再就详细建议方案及建议修订《上市规则》进行正式咨询。联交所预期咨询总结刊发后不久便可展开讨论，希望可于2018年第一季就《上市规则》的建议修订进行正式咨询。

失去阿里巴巴，港交所将拥抱什么?

2014年6月，阿里巴巴在美国申请上市，集资218亿美元超越亚马逊和ebay成为美国史上最大规模的公开股票发行案。香港曾经有机会和阿里巴巴牵手，却因为同股不同权的争议失之交臂。

3年后的今天，腾讯市值一度突破4万亿港币，日成交额一度达到90亿港币，占香港整体市场成交接近10%。阿里巴巴呢?市值和腾讯相若，日成交额却可以达到70亿美元以上，5倍于腾讯的成交额，如果阿里在香港上市而又被纳入恒生指数，相信港股一早已经突破了3万点。对于交易市场而言，流动性越高意味着活力越好，如何吸引活力?只有优秀的上市公司才能汇聚全世界的目光。

为何是生物科技企业?港交所公布原因是生物科技公司的业务活动多受严格规管，亦须遵循监管机制所定的发展进度目标，即使仍未收入及盈利等传统指标，仍可为投资者提供一个对公司进行估值的参考框架。此外，处于未有收入的发展阶段而又寻求上市的公司中，大部分都是生物科技公司。该等发行人须遵循除财务记录要求以外与其它主板申请人一样的监管要求。

简而言之，生物科技公司之所以被优待，一方面是业务模式决定了这类公司在初期需要大量的资金投入，另一方面这类公司在前期也已经有足够多的数据让投资者进行估值。科技生物企业算不算“新经济”?根据2016年《麻省理工科技评论》评选，50大创新公司中，有14家都是生物科技企业。除了较为熟悉的医药行业外，包括农业、工业、环保甚至军工都积极尝试在生物科技上的应用。可以预料到是，随着香港主板上市规则改革，优质的生物科技企业在资金投入期将会多一条融资渠道，市场参与者也能分享到更多新经济企业的投资回报。

作为优质海外企业第二上市市场

港交所建议设立新的第二上市渠道，吸引业务成熟、至少过去两年在合资格交易所上市并有良好合规纪录、及在香港第二上市时预期市值最少100亿港元的新兴及创新产业发行人来港。

目前海外企业在香港作第二上市有8家，除了宏利外，大部分股份成交疏落。其中一部分原因是这些企业上市时没有发行股份，甚至上市后都没有发行新股。另一方面也是大部分这类公司多都是如Coach和嘉能可等传统企业，对投资者吸引力有限。

环顾全球，不少大型企业都会在多个市场上市，例如刚被中国平安举牌的汇丰银行同时在香港和英国上市;又例如渣打银行本来已经在英国上市，2001年申请到香港第二上市，因为交投有不少都在香港完成，所以后来干脆把香港“第二”的地位转为“第一”。

世界顶级的上市公司选择上市地点是，资金充裕程度肯定是首要考虑条件。随着互联互通的开通，香港除了有来自国际的钱，还有内地的钱，因此假如香港放开第二上市要求，无疑会加大和新加坡以及其他地区竞争时的说服力。假如阿里、苹果、脸书甚至全球最大市值的沙特阿美选择到港作二次上市，香港的金融中心地位将会更加牢固。

新经济、新时代，香港欢迎您

对于投资者而言，香港交易所推出咨询总结和拟定发展方向相信是最好的圣诞礼物。证券市场最重要是有足够多好的企业和投资者，两者相结合为市场带来活力，造就投融资行业的兴旺。中国内地和海外拥有大量代表社会和科技未来发展潮流的公司、香港虽然作为一个弹丸之地，但有来自全球的资金，两者结合为港股的明天带来更大的想象空间。

“股票市场如同一个百货商场，只有货架上的货(上市公司)更加丰富、更加符合顾客(投资者)的需求、更加安全，才能吸引四面八方的顾客，才能人气旺、有活力。我坚信，这次改革完成后，我们将可以同时为上市公司和投资者提供更加丰富的选择，从而让我们的市场变得更加多元化、更富有活力，让香港这个国际金融中心更有全球竞争力。”

——香港交易所行政总裁 李小加

（编辑：王梦艳）