民生证券：与棉花价差扩大叠加下游需求向好 粘胶短纤行业或将改善

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，根据百川盈孚的数据，截至2023年8月4日，粘胶短纤行业开工率已回升至76.26%，优于去年同期水平。而根据CCFEI的数据，粘胶短纤行业库存已降至10天，明显低于去年同期的20天。正常开工下库存去化，说明粘胶短纤的销售情况走俏。

事件：

根据全国棉花交易市场的数据，截至2023年8月4日，国内328级棉花价格指数达到了1.81万元/吨，较2023年4月1日的1.53万元/吨上涨了17.96%;而作为与棉花有相似物理属性、存在一定相互替代的粘胶纤维价格却没有上涨，根据中国棉花信息网的数据，截至2023年8月4日，国内1.5D/38mm规格的粘胶短纤价格为1.24万元/吨，较2023年4月1日的1.31万元/吨下滑了5.34%。

因此二者之间的价差也在扩大，截至2023年8月4日，二者价差扩大到了0.57万元/吨，价差分位数处于过去五年的85.44%水平，而2023年4月1日二者价差仅为0.22万元/吨。

▍民生证券主要观点如下：

粘胶短纤行业开工率回升，库存去化在低位。

根据百川盈孚的数据，截至2023年8月4日，粘胶短纤行业开工率已回升至76.26%，优于去年同期水平。而根据CCFEI的数据，粘胶短纤行业库存已降至10天，明显低于去年同期的20天。正常开工下库存去化，说明粘胶短纤的销售情况走俏。

下游开工淡季不淡，人棉纱小幅去库。

人棉纱是粘胶短纤主要的应用领域，占比大概6-7成，此外粘胶短纤的应用领域还包括混纺纱和无纺布等。根据CCFEI的数据，今年人棉纱行业呈现淡季不淡的特征，行业开工率从春节复工后就保持在6-7成的水平，并且行业库存在正常的区间。

此外，进入8月份，秋冬季节的订单陆续开始，局部下游开始备货，人棉纱的成品库存也开始下降。

粘胶短纤新增供给难度加大，今年没有大规模新增产能。

受到环保能耗等多方面因素影响，粘胶短纤行业新增产能受到制约。根据百川盈孚的数据，自2021年以来，粘胶短纤的行业产能均保持在513万吨量级，行业没有新增产能。

并且根据国家发展改革委等部门发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》，粘胶纤维也被纳入重点领域节能降碳改造升级范围，原则上需要在2026年底前对落后产能完成技术改造或将其淘汰退出，因此行业落后产能有望出清，龙头的市占率有望进一步提升。

投资建议：

考虑到龙头的市占率有望进一步提升，并且行业有望好转，重点关注：1)三友化工(600409.SH)，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.7、12.96、17.60亿元，现价(2023/08/07)对应PE分别为14X、9X、7X，维持“推荐”评级;2)中泰化学(002092.SZ)，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04、6.62、9.01亿元，现价(2023/08/07)对应PE分别为179X、28X、21X，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期;地缘冲突加剧的风险。