万联证券：白酒板块低估值+预期改善 反弹有望持续

智通财经APP获悉，万联证券发布研究报告称，当前白酒行业处于估值低位，近期促进消费、扩大内需等政策密集出台，市场信心有所修复。白酒作为宏观经济强相关行业，在政策提振信心背景下，需进一步关注后续宏观经济恢复情况，以及白酒企业升学宴席+双节旺季动销表现和业绩情况，判断基本面有望持续向好，白酒板块有望继续反弹，当前为较好的配置时点。

▍万联证券主要观点如下：

消费复苏放缓，促消费政策密集发力。

今年上半年我国消费逐步恢复，其中与白酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但 6 月社零增速明显趋缓，消费者信心指数和居民人均可支配收入增速呈现弱复苏态势，但仍处于过去 5 年较低的水平。

2023 年 4 月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7 月 24 日中央政治局会议再次谈及促进消费，7 月 28 日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，并出台了恢复和扩大消费的 20 条措施，政策密集出台改善了市场的悲观预期。

白酒板块处于低估值水平，看好预期好转下的配置机会。

前期白酒库存周期及批价倒挂问题凸显，叠加外部宏观环境因素导致市场对白酒板块较为悲观，当前(8 月 3 日)白酒估值位于 2018 年以来的 32%分位，估值处于较低水平，经过较长时间的调整，风险得到较好地释放。此外，白酒板块陆股通持股比例下降，基金对白酒的持仓减配明显，2023Q2 山西汾酒、洋河股份与古井贡酒跌出基金重仓前 20 大公司之列。

白酒作为宏观经济强相关行业，在政策提振信心背景下，可持续关注白酒基本面的变化情况，下半年随着经济复苏及节假日消费场景的刺激，渠道库存持续去化，板块有望反弹。

白酒板块基本面向好，行业集中度提升。

2023Q1 春节白酒需求较旺，A 股白酒板块 23Q1 实现营收/归母净利 1315.7/535.54 亿元，同比+15.5%/+19.16%，多数酒企顺利实现开门红。2022 年白酒行业总销售额为 6626.50 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 5.43%，高端及次高端白酒A 股上市公司 2018-2022 年营收 CAGR 为 15.08%，收入市占率由34.81%提升 14.61pcts 至 49.42%，高端及次高端白酒不断进行市场扩容。

此外，白酒产量呈下降趋势，行业进入存量竞争，品牌化、品质化发展趋势愈加明显，规模以上白酒企业数量从 2016 年的 1593 家降至 2022 年的 963 家，行业集中度不断提高。

高端及次高端白酒恢复较好，高端白酒彰显强大的经营韧性。

高端白酒最具韧性，泸州老窖、贵州茅台、五粮液 2023Q1 均实现开门红，营收/归母净利润增速均表现较好。

次高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘、古井贡酒、口子窖、山西汾酒增长强劲，未来势能有望延续;洋河股份、舍得酒业收入/归母净利润亦实现正增长;水井坊与酒鬼酒业绩短暂承压。

中低端白酒企业开年以来复苏较为明显，但表现依旧不及高端及次高端白酒。

投资建议：

历史上白酒板块调整结束，高端酒需求往往最先回暖，体现为高端酒茅五泸批价最先恢复上行，高端化发展仍是白酒行业的主旋律。

重点推荐：1)高端白酒：业绩确定性高，同时护城河较深、壁垒高，建议持续关注高端白酒企业。2)次高端白酒：随着经济持续复苏、白酒景气度回升，次高端白酒渠道扩张有望重启，下半年业绩可期，建议持续关注业绩表现较好的次高端白酒龙头企业。

风险因素：

政策风险，食品安全风险，经济增速不及预期风险。