不满足四川老大的位置，成实外教育（01565）要将优势教育板块扩张至省外？

教育股写多了，我们就会发现一个问题，每个教育公司存在明显的差异化地域分布，基础教育和高等教育的分布表现又有所不一样。打个比方说，在高等教育板块，因为辐射范围可扩展全国，布局地区就相对零散，例如新高教东南西北地区都有布局学校，中教控股布局广东、江西等东南一带，而民生教育布局北部和西南部一带。

基础教育板块辐射的范围小，一般限于省内人口，因此大部分机构均选择省内布局，比如宇华教育布局河南省，睿见教育布局广东省以及成实外教育（01565）布局四川省。值得注意的是，枫叶教育具有不一样的布局方式，布局东北、西南以及东部地区省份，目前已有在海外布局。

那么，各大教育机构地区布局的业绩表现怎样呢？

在基础教育板块，布局广东地区的睿见教育业绩增长表现最好，其次是分散布局的枫叶教育，而在高等教育板块，全方位布局的新高教业绩增长最好，布局广东、江西东南一带的中教控股业绩增长却不怎么理想。整体而言，就两大教育板块参与者业绩表现来说，基础版块的业绩要比高等教育好的多。

成实外教育和宇华教育的业务模式最为接近，但成实外的业绩表现优于宇华教育。业绩差异除了地区市场的影响外，主要还是要看公司的具体业务表现和差异化优势，那么成实外教育和宇华教育不同的地方在哪呢？

一、不同地区各教育板块平均学费或具有趋同性

智通财经APP了解到，成实外教育业务板块包括基础教育（幼儿园、小学、初中和高中）和高等教育，目前经营6所学校，即成都外国语学校、成都市实验外国语学校、成都市实验外国语学校、成都外国语学校附属小学、成外附小幼儿园及四川外国语大学成都学院。2017年上半年，成实外共有34458名在读学生，包括19791名学前教育至十二年级学生及14,667名大学生。

我们先看成实外教育各个教育板块的2017年上半年收入情况：

图片来源：成实外教育2017年中报

2017年上半年，成实外教育的幼儿教育板块收入增速最快，同比增速18.4%，但收入占比仅0.9%，K12教育（不包括国际部分）收入为3.28亿元，同比增长9.7%，收入占比68.4%，而大学教育部分收入1.045亿元，同比增长9.6%，收入占比21.8%。而在宇华教育最近公布的年报中，大学教育板块收入占比37.8%，K12教育板块收入占比55.4%。

对比来说，成实外教育更偏向于K12阶段的教育，特别是初中和高中阶段的教育，这部分收入占比K12板块达86.3%。成实外教育有5所基础教育学校，学生数量19791名，而宇华教育有25所，学生数量23157名（不包括刚运营的许昌实验学校），成实外平均每所学校要比宇华教育多出2993名学生。

不过成实外教育的整体学生使用率接近100%，2017年上半年为99.3%，去年同期为99.5%，要想扩招提高学生数量，就得通过收购或者新建学校的方式。

图片来源：成实外教育2017年中报

我们再看成实外教育的各个教育板块的学费情况：

图片来源：成实外教育公告

2016/2017学年，成实外教育收费最高的板块为高中国际教育板块，平均学费达9.2万元，其他阶段的费用也非常高，比如高中平均学费达3.4万元，初中平均学费3.3万元，最低的是大学费用，平均学费为1.28万元。同学年，宇华教育平均学费情况：大学教育在1.3-1.5万元，高中教育2.05-3.55万元，初中教育1.3-3.55万元，小学教育1.5-3.9万元。

就K12以及幼儿园学费来说，成实外教育的各个教育板块的平均学费均在宇华教育相对应的学费区间，两家教育机构的学费均有不同程度的增长，不同的是，成实外教育的大学平均费用要比宇华教育低，而且也比宇华教育多了高昂学费—高中国际教育板块，不过该板块学生数量占比不足2%。

二、成实外教育与宇华教育的优势板块对比

在基础教育板块，因为辐射范围基本仅限于省内，成实外教育和宇华教育根本够不成竞争关系，而高等教育板块因两地相距甚远，竞争关系也非常弱。不过同地域同行的竞争不可避免，智通财经APP在2017年12月19日出了一篇《市场估值落后于同行，宇华教育（06169）靠什么来追赶？》的报告，宇华教育的优势板块在于K12，在河南省民办教育行业中是领先的。

那么成实外教育在四川省的竞争情况是怎样的呢？实际上，K12教育的竞争最终的落脚点还是升学率问题，关注点在高考阶段。智通财经APP了解到，在2017年高考中，成实外教育有94.6%的高考生可升读第一批大学分数，超过60%的高中毕业生可升读中国重点大学（985和211工程）。

值得注意的是，根据成实外教育在财报的披露，2017年高考中，该公司有1名学生荣获四川省状元，有23名及13名高中毕业生分别名列四川省文理科前100名，有49名高中毕业生获北京大学及清华大学录取。2016年成实外有2185名教师，其中硕士及以上学历占比29.5%。

我们回顾宇华教育的优势板块，该公司自成立以来，累计共培养出 12 名省、市高考状元，其中有231 人考入清华或北大，2017年进入985/211 大学的录取比例高达21.7%，对比成实外教育60%的录取比例还是低了点。不过因为够不成竞争关系，两家教育机构可坐享地区民办教育宝座的位置。

就市场份额来说，成实外教育是四川及成都民办基础教育行业的最大市场参与者，2016年度，该公司在四川民办基础教育市场上占有份额0.93%，在成都民办基础教育市场上占有份额3.44%。

三、成实外教育或可能将K12教育扩张至省外

和宇华教育一样，成实外教育的优势板块在于K12教育，高考升学率优异的表现是地区性最具吸引力的筹码。不过成实外有不一样的扩张思路，该公司的扩张路线有两种方式，一种为类似于枫叶教育的轻资产模式，即和政府和房地产企业合作扩建学校，另一种为传统的收购或是新建模式。

智通财经APP了解到，成实外教育上市募集资金净额为15.773亿港元，有49.1%的资金用于收购现有学校，已经使用了68.6%，有20.4%的资金用于成立教师和员工培训发展重心，已经使用了98.8%。

图片来源：成实外教育2017年中报

根据成实外教育在财报的披露，该公司将在中国四川省成都、攀枝花及自贡等三个城市开设6个校区（即五龙山校区、美年校区、温江校区、高新西区校区、攀枝花校区及自贡普润校区），共设有9间新学校，预期这些学校将于2017年9月份开始首个学年，使我们的可容纳总人数增加24000人。

综上内容，宇华教育和成实外教育均是在各自地区领先的民办教育机构，两者的优势板块均是K12教育，不过比较而言，成实外的优势功力会更高一点，业绩表现也更好一点。不过成实外教育的扩张较为野蛮，随着轻资产扩张路线逐渐确定，该公司或可能将K12教育辐射到省外。