海通证券：负债端改善+估值底部 予行业“优于大市”评级

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，上市寿险公司7月单月保费收入同比+22.3%(不含中国太平，下同)，预计新单保费增速持续改善。产险公司7月单月保费合计同比+0.2%，其中人保车险单月保费同比+3.3%，非车险增速转负。预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023年全年NBV有望明显正增长。此外，伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。负债端改善+估值底部，安全边际高，予行业“优于大市”评级。

事件：上市险企披露原保费收入：1)中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-7月累计同比分别为+6.8%、+9.6%、+9.7%、+6.6%、+9.7%;7月单月原保费同比分别+4.7%、+17.4%、+89.8%、+21.9%、+15.0%，太保增速提升50.7pct，新华、平安、国寿、人保增速分别下滑2.3 pct、5.4pct、13.7pct、69.0pct。2)人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-7月累计同比分别为+7.6%、+3.9%、+13.1%、+37.2%。

海通证券主要观点如下：

上市寿险公司7月单月保费同比+22.3%，预计新旧产品切换后保费增速将放缓。

1)上市寿险公司7月单月保费同比+22.3%，较6月略有下滑3.5pct，较2022年同期+17.8pct。该行预计7月新单保费维持高增长，主要是处于预定利率即将下调、旧产品停售前的热销窗口期。该行预计，目前上市险企或已根据监管要求完成主力产品的新旧切换，接下来主推产品可能以预定利率3.0%的传统型产品和预定利率2.5%的分红型产品为主。该行认为，新旧产品切换后短期市场需求或偏弱，险企保费增速可能放缓，预计各险企将阶段性地聚焦代理人队伍增员、培训和蓄客等工作。2)人保寿险及健康险首年期交保费增速环比回落，但仍保持较快增长。人保寿险7月单月长险首年、期交首年保费分别同比+58.9%、+76.1%，分别较6月增速下滑161.1pct和284.1pct。人保健康险7月单月长险首年、期交首年保费分别同比+48.1%、+59.8%，分别较6月增速下滑115.4pct和151.0pct。

上市产险公司7月单月保费同比+0.2%;人保车险增速放缓，非车险增速由正转负。

1)人保、平安、太保、众安7月单月保费分别-2.3%、-2.5%、+4.5%、+35.3%，增速分别较6月下滑 12.3pct、5.1pct、5.7pct、17.1pct。2)7月人保财险车险保费同比+3.3%，较6月增速下滑0.4pct，预计与车辆产销阶段性下滑有关。根据汽车工业协会微信公众号数据，伴随传统车市淡季，7月汽车市场产销节奏有所放缓。7月份汽车产销量环比分别-6.2%和-9%，同比分别-2.2%和-1.4%，而新能源车产销同比分别增长30.6%和31.6%，市占率达到32.7%。该行预计伴随宏观经济改善，新车销量逐渐回暖，车险保费将延续稳健增长，同时由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3)人保非车险单月增速普遍出现下滑。7月单月非车险保费同比-14.6%，其中信保、货运、企财、农险、意健、责任分别同比+20.7%、+8.5%、+5.5%、+2.2%、-16.4%、-70.7%，较6月增速分别+14.1pct、-4.8pct、-5.6pct、-15.3pct、-20.1pct、-91.2pct。4)该行认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

负债端持续显著改善，安全边际较高，攻守兼备。

1) 2023年Q2新单保费增速显著改善，该行预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023年全年NBV有望明显正增长。2)十年期国债收益率降至2.62%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3)2023年8月15日保险板块估值0.49-0.84倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行;新单保费增速明显放缓。