中银国际：看好投资端改革等增量政策落地 券商板块估值还具备较大上行空间

智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，1997年以来的印花税调整中，2次上调均引发市场短期下行，5次下调均催化市场短期大幅上涨，券商板块业绩直接受益于市场交投活跃，上涨更显著。2021年证券交易印花税税率及征收规则写入印花税法后，按现行《立法法》规定，税率调整须向人大提请审议修订印花税法。政治局会议提出活跃资本市场后，利好政策陆续推出，继续看好投资端改革等增量政策落地。当前板块估值还具备较大上行空间，前期回调带来左侧布局机会，继续看好后续行情。

中银国际主要观点如下：

A股交易印花税历经3次上调和6次下调，多发生于市场过热和过度低迷时期。

1990年首次征收印花税以来，A股交易印花税收费水平3次上调分别为1990年11月深市由单边征收改为双边征收、1997年和2007年2次税率上调，其中后2次分别发生在1996年至1997年大牛市末期和2006年至2007年大牛市中期。印花税水平下调包括5次税率降低和2008年9月由双边征收1‰改为单边征收1‰。其中，2001年以来的4次下调均发生于熊市接近尾声阶段。

历史数据显示，印花税调整对大盘市场短期表现存在较明显影响。

证券交易印花税是A股投资者成本主要构成部分，印花税的调整对投资者交投活跃度有较明显的短期影响。有明确发布日期的7次印花税调整中，2次印花税上调均引发市场下行。5次印花税下调均在行情长期下行、市场低迷的熊市期间催化明显的短期上涨行情。2001年、2005年2次税率减半后上证指数行情持续10个交易日以上，累计涨幅在10%左右。2008年2次下调后，市场反应更迅速且显著，上证指数首日涨幅超9%，行情持续5-6个交易日，累计涨跌幅分别为14.7%和21.2%。

印花税下调时，多数情况下券商板块领涨势头显著。

印花税下调提振市场投资者情绪，带动交投活跃度提升，直接利好券商。申万券商指数可观测的2000年以来共计5次印花税调整。与市场指数相同，印花税上调后券商指数首日跌幅明显，4次印花税下调均带动券商板块大幅上涨。2008年两次调整后，券商板块均于通知发布首日大涨，行情均持续7个交易日，较上证指数行情时间更长，累计涨幅分别达到37.7%和49.3%。

证券交易印花税写入印花税法后，税率调整需向人大提请法案修订。

2021年，财政部、国家税务总局发布《中华人民共和国印花税法》，证券交易印花税正式写入印花税法。2021年正式稿删除了2018年征求意见稿中第十八条由国务院决定税率调整的规定。按现行《立法法》规定，税种的设立、税率的确定和税收征收管理等税收基本制度只能制定法律，在全国人民代表大会闭会期间，可先向常务委员会提出，经常务委员会会议依照有关程序审议后，决定提请全国人民代表大会审议。

投资建议：

看好活跃资本市场增量政策接续落地，有望推动板块行情继续演绎。政治局会议首次采用“活跃资本市场，提高投资者信心”的积极表述后，完善交易申报制度、研究ETF引入盘后固定价格交易机制等利好政策陆续推出。继续看好增量政策落地，预计证监会投资端改革也有望提速，推动增量资金入市，活跃资本市场。此外，券商半年报预告和快报数据表现亮眼，再次印证业绩迎来向上拐点。目前板块估值还有较大上行空间，前期回调带来左侧布局机会，仍看好后续行情。

风险提示：政策出台、国际环境以及市场波动对行业的影响超预期。