安信证券：从数据维度剖析国内医用内窥镜行业投资

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，招采端口径下，我国整体内镜设备(软镜+硬镜)市场规模2022年估计达到约172亿元，同比增长46%，2023H1估计达到约83亿元，近三年复合增长率达到29%，维持快速增长。行业看未来10年的复合增速预计在10%左右，加上部分细分领域目前外资占比仍然较高(>80%)，叠加国产替代的持续进行，开立、澳华、迈瑞等国产龙头的成长空间十分可观。在底部关注先前估值较高的高景气度内镜核心标的具有较高性价比。

建议关注标的：(1)内镜设备端：a)内镜业务现阶段以软镜为主：开立医疗(300633.SZ)、澳华内镜(688212.SH);b)内镜业务现阶段以硬镜为主：迈瑞医疗(300760.SZ)、海泰新光(688677.SH)、西山科技(688576.SH)等;(2)内镜诊疗耗材：南微医学(688029.SH)、安杰思(688581.SH)等。

安信证券主要观点如下：

行业近况：招采端口径下，我国整体内镜设备(软镜+硬镜)市场规模2022年估计达到约172亿元，同比增长46%;2023H1估计达到约83亿元，近三年复合增长率达到29%，维持快速增长。

2022年，我国软镜市场规模实现约85.9亿元，占整体内镜设备市场比重达到49.8%，同比增长达47.8%;2023H1实现约44亿元，近三年复合增速达33%。细分来看，消化内镜市场规模约为74亿元，同比增长约53%;支气管镜市场规模约为12亿元，同比增长约23%。2022年，我国硬镜市场规模实现约86.5亿元，占整体内镜设备市场比重达到50.16%，同比增长达44%;2023H1实现约39亿元，近三年复合增速达24%。硬镜市场的细分领域较多，可分为胸腹腔镜、关节镜、鼻咽喉镜、宫腔镜、脊柱内镜、泌尿外科内镜等。其中，体量占比最高的两大细分是胸腹腔镜和骨科内镜(关节、脊柱)，22年分别占据将近50%和20%的份额。

长期空间：预计2032年我国整体医用内镜市场规模将有望超过500亿元(设备，招采端口径;耗材，假设长期来看集采降价50%)，未来10年的CAGR预计约为8.7%。

结构方面，2032年，预计我国软镜市场规模达到约230亿元左右，未来10年CAGR约为10.6%;硬镜达到约180亿元左右，CAGR 7.8%，硬镜细分领域众多，且较杂，若单看部分高景气细分，如胸腹腔镜、骨科等，预计CAGR会高于市场平均水平，介于硬镜平均增速与软镜平均增速之间;内镜耗材，若假设集采后降价50%，那么预计将达到95亿元左右，CAGR约为6.6%。假若不考虑集采因素，2032年内镜耗材市场规模预计将超过190亿元，CAGR达14.2%，同时整体医用内镜市场有望超过600亿元，CAGR约10%+。

竞争格局：2023H1，消化内镜国产化率合计份额约15%，硬镜国产化率约40-50%。

2022年，我国硬镜市场外资企业份额合计约为52.17%，国产企业份额合计为34.27%;2023H1，外资企业份额合计为46.03%，近3年累计降幅达到26.89pct，国产企业份额合计为40.57%，近3年累计提升幅度达到29.42pct。软镜的市场格局相对集中，2022年外资三大家(奥林巴斯、富士、宾得)在国内软镜市场的占有率共为77.82%，其中消化内镜达到约85%;2023H1，合计市场份额达70.45%，近3年累计下降约16pct，其中消化内镜合计市场份额达到82%，近3年累计下降约8.4pct。开立+澳华在国内软镜市场的合计市占率于2022年达到11.92%，其中消化内镜市占率达到约13%;2023H1达到约14.62%，近3年提升约8.7pct，其中消化内镜达到15.4%，近3年提升约9.2pct。

内镜行业成长性强，底部配置价值高。

行业看未来10年的复合增速预计在10%左右，加上部分细分领域目前外资占比仍然较高(>80%)，叠加国产替代的持续进行，开立、澳华、迈瑞等国产龙头的成长空间十分可观。假设2032年，我国软镜设备招采端年市场规模达到230亿，若国产龙头市占率能够达30%+，那么对应收入预计将达到70亿元左右(招采端)，结合现有体量来看，单软镜这一条业务线的成长空间就在5-10倍这一区间。近期市场受短期因素影响出现较大波动，无需对内镜板块过度悲观，中长期人口结构变化、恶性肿瘤发病率提升、微创诊疗的普及、内镜开展率与治疗率(渗透率)和国产化率的提升对行业持续产生拉动的逻辑不变;中长期来看，医疗反腐有利于为行业正本清源，减少厂商的不必要的销售费用，为真正创新的产品、具有高临床获益的产品提供空间。在底部关注先前估值较高的高景气度内镜核心标的具有较高性价比。

风险提示：1)行业政策端的不确定性;2)行业需求端波动的风险;3)有关公司产品推广不及预期;4)测算模型存在统计误差的风险。