中信证券：二季度货政报告强化逆周期调节 银行股底部位置明确可逐步配置

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，8月17日，中国人民银行发布《2023年二季度中国货币政策执行报告》。报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性，反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注，亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期。板块投资来看，当前银行股底部位置明确，可考虑逐步配置，后续关注重点化债模式落地、金融工作会议进展等。

中信证券点评如下：

数量型政策：更好发挥总量和结构双重功能。

此次货政报告的总体定调，与7月末中央政治局会议精神相一致，重点关注：

1)总量政策更为积极，报告首次提到“不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”，并提及“稳固支持实体经济恢复发展”，预计下阶段货币当局在宽货币与宽信用方面仍有发力空间;

2)结构工具进退表述中更关注“进”，报告关于结构性工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”要求不变，更为重点突出未来结构性工具在绿色、科技和普惠养老领域的作用，同时提出“对结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”。

利率政策：关注表述变化下的引导方向。

与上季度相比，此次有关存贷利率、政策利率体系方面的一些表述值得关注：

1)贷款利率：“推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降”。6月新发放贷款利率较3月下降15bp，其中一般贷款(环比-12bp)和票据贷款(环比-64bp)均有拉低影响，而按揭利率(环比-3bp)降幅边际放缓，反映前期部分地区的利率调整已基本到位。此次报告对于贷款降成本的表述由上期的“个人消费信贷”调整为“居民信贷”，或反映按揭贷款利率降成本亦是当前的目标方向之一。

2)存款利率：“发挥好存款利率市场化调整机制重要作用”。与上季度相比，此次报告关于存款利率的表述基本一致。此外，报告提及“6月，商业银行根据自身经营需要和市场供求状况，第二轮主动调整存款挂牌利率，存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高”。该行判断，下阶段存款利率跟随LPR利率的再度调降，仍存在新一轮调整的可能。

3)市场利率：弱化“引导市场利率围绕政策利率波动”表述。继前两季报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”表述，此次报告并未有相关表述。该行预计，在“保持流动性合理充裕”的定调之下，后续银行间流动性仍将保持较为充裕态势，有助于市场利率较政策利率持续处于温和“折价”水平。

信贷政策：总量与结构的双支持。

1)信贷总量方面，增加“发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用”表述，弱化“把握好信贷投放节奏和力度”内容，预计在经历7月投放水平回落后，下阶段央行或将强化信贷投放引导;

2)信贷结构方面，对于房地产信贷表述有较大变化，主要是贯彻政治局会议精神，提及“保持房地产融资平稳有序”以及“因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，预计后续房地产金融政策仍有较大优化空间。

银行经营：关注“合理利润”与“风险化解”的积极表述。

1)银行盈利方面，此次报告专栏1即以“合理看待我国商业银行利润水平”为题，阐述了商业银行“需保持合理利润和净息差水平”的原因。该行认为，从支持实体经济的可持续性角度，银行合理的利润增速有益于资本内源补充(外源补充一定程度受限)，这也暗含了银行保持适度盈利增速的必要性和合理性。

2)风险化解方面，报告首次提及“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”。该行认为，从地方债务供需的视角来看，地方隐债风险与地方中小金融机构风险或为“硬币的两面”，双向推进或有助于以“治本”方式解决债务风险问题。

投资策略：

二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备，对货币总量、结构和利率表述更为积极，预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势。此外，报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性，反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注，亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期。

板块投资来看，当前银行股底部位置明确，可考虑逐步配置，后续关注重点化债模式落地、金融工作会议进展等。个股推荐：1)业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行;(2)个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化;区域经济景气度大幅波动;各公司战略推进不及预期;财政政策、产业政策、货币政策超预期。