华泰证券：建材原材料价格已有10-30%回落 看好新政策窗口期

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，建材原材料价格已有10-30%回落，费用规模调控已现，营收质量改善。23Q2成本侧压力延续Q1同比缓解态势，各主要原料价格已有10-30%回落。部分公司销售/管理费用绝对值22年已同比下降或增幅减缓，若精简人员战略进一步推进，或带来一定利润率弹性。看好新政策窗口期，家居消费相关领域持续获得政策支持，看好靠近竣工端，兼备渠道与品牌，成本侧压力或有较好缓解，且未来战略调整有望带来经营效益提升的个股。

华泰证券主要观点如下：

方法论：自上而下拆解利润表，解析净利率弹性

该行认为多重冲击下，消费建材2022年的利润率明显偏低，根据对历史利润率的复盘和利润表指标的详细拆解，将有助于理解23H1板块利润率的回升，并辅助预判全年的利润率恢复弹性。该行首先将利润表各指标转化为营业收入百分比的形式，从 1)绝对值占比层面，观察对净利率影响最大的财务科目，一定程度能够反映公司的商业模式，以及后续边际调整的空间;2)占比的同比变化，观察近几年各类扰动因素影响下，净利率同比变化的具体成因，在后市扰动因素消除/修复后，公司利润率边际修复的空间。该行认为应重点关注毛利率、期间费用以及减值的同比修复。

原材料价格已有10-30%回落，费用规模调控已现，营收质量改善

该行将消费建材不同子行业大致分为毛利率敏感型和费用敏感型，对消费建材各板块逐一进行复盘。该行认为23Q2成本侧压力延续Q1同比缓解态势，各主要原料价格已有10-30%回落，结合品牌、市场竞争、上轮周期特点，可以辅助判断毛利率修复情况。部分公司销售/管理费用绝对值22年已同比下降或增幅减缓，与之相对的是销售/管理人员人数的下降，若精简人员战略进一步推进，或带来一定利润率弹性。减值风险层面，各公司收现比、应收账款均值占营业收入比例一定程度反映公司此前的商业模式，根据22年以来的边际修复情况，能够辅助预判后市相对减值风险敞口。

重点关注成本压力延续缓解、利润表结构或边际向好的个股

大复苏环境下，该行相对更看好竣工侧和地产后周期公司的营收复苏强度，且需要兼具强消费属性和品牌/渠道优势。毛利率角度，考虑成本侧压力改善+毛利率历史分位+市场竞争，修复弹性较好的品种或有瓷砖、管材、涂料、五金及石膏板;费用角度，涂料、瓷砖、外加剂费用绝对值、或相关员工人数已有降幅或增速趋缓;减值风险角度，管材、石膏板、板材、瓷砖、五金等板块收益质量改善显著，后市风险敞口或能缩小。

风险提示：保交楼政策后续支撑不足，原料价格再度大幅上涨，典型公司经营改善未达目标。