中金：一揽子政策提振市场活跃度 头部券商中长期估值中枢提升

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，监管围绕引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性等重点问题，加快推出可落地、有实效的政策举措，并通过加强部委沟通形成政策合力。资本市场活跃度是证券公司最大的基本面，从政策催化的估值提振到后续盈利预期改善、以及中长期ROE中枢的提升有望持续演绎。

静态来看，中介机构减费让利的新要求或对盈利性产生一定的影响，但市场活跃度的有效提升对于业绩的正向提振或更为明显；同时监管提到“适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”更有助于风险管理及综合服务能力领先的头部券商实现可达杠杆上限及长期ROE改善、从而提升中长期估值中枢。

中金主要观点如下：

继7月24日政治局会议作出“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署以后，证监会于8月18日收盘就贯彻落地情况进行回复，通过成立专项工作组、专门制定工作方案、确定了一揽子政策措施。相关举措涉及投资端、融资端、交易端，A股及港股市场，股票、债券及期货市场，上市公司、投资者、中介机构等方方面面；综合施策、协同发力，推动市场活跃、效率和吸引力的提升。

监管围绕引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性等重点问题，加快推出可落地、有实效的政策举措，并通过加强部委沟通形成政策合力：

引入源头活水：包括大力发展权益类基金（放宽指数基金注册条件、引导头部基金增加权益基金比例、拓展公募基金投资范围和策略等），提升上市公司吸引力（健全资本市场服务科创的支持机制、强化并完善上市公司分红/回购/减持要求等），发展中国特色指数投资，加强部委协同积极推动社保/保险/年金等中长期资金入市，通过逆周期调节促进一二级市场平衡发展等；

降低交易成本：包括降低证券交易经手率（由万0.487降30%至万0.341）、并同步降低券商佣金率，降低两融利率，推进公募基金费率改革全面落地；

提高交易畅通性：包括扩大两融标的范围、将ETF纳入转融通标的、研究适度降低场内融资保证金比率、研究延长A股/交易所债券市场时间、丰富场内外金融衍生工具、研究推出更多金融期货期权品种等；同时，针对港股市场，拓展互联互通标的范围（大宗交易连通/人民币柜台纳入等）、推出国债期货及相关A股指数期货、支持中概股在港双重上市、推动更多境外上市“绿灯”案例等。此外，证监会回应当前A股市场仍以中小投资者为主、现阶段实行T+0交易的时机不成熟。

资本市场活跃度是证券公司最大的基本面，从政策催化的估值提振到后续盈利预期改善、以及中长期ROE中枢的提升有望持续演绎。

静态来看，中介机构减费让利的新要求或对盈利性产生一定的影响，但市场活跃度的有效提升对于业绩的正向提振或更为明显；同时监管提到“适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”更有助于风险管理及综合服务能力领先的头部券商实现可达杠杆上限及长期ROE改善、从而提升中长期估值中枢。

风险

市场波动风险，政策不确定性。