中信建投联储前瞻:降息的条件、时点与空间

作者: 智通财经 李佛 2023-08-23 10:23:51
不同逻辑下,降息对于市场的影响大不同。

智通财经APP获悉,中信建投发布研究报告称,不同逻辑下,降息对于市场的影响大不同。假设控通胀逻辑主导后续政策节奏,则降息空间小、实际利率无法有效回落。美债和黄金等利率敏感型资产的利好有限,可能复现年初的阶段行情,趋势行情谨慎看待。相对而言,美股和商品因为有基本面配合,可能形成情绪和盈利的双击,或更为受益。

▍中信建投主要观点如下:

一、控通胀顺利下的降息逻辑:政策正常化,但仍在抑制经济

美国软着陆和复苏场景下,联储降息的触发条件在于通胀的有效回落,推动政策的适度正常化,但并非转向宽松刺激经济,因此空间较小,难以形成趋势性降息预期。推荐三条跟踪线索:

第一,点阵图提供的通胀与利率组合的演化走势来看,通胀降至3%以下即可推动降息落地。

第二,联储论文暗示Higher for Longer的对象更可能是政策紧缩程度,而非名义利率本身。通胀和自然利率即使采取激进的假设,模型计算的紧缩程度仍处于150bp的偏高水平,存在50-100bp的调节空间。

第三,鲍威尔此前发言隐含的降息的通胀心理门槛不高于3.5%。

结论:降息的条件,PCE年化预期降至3%,对应核心CPI环比0.3%以内;降息的时点,按照1个季度确认+1个季度巩固的标准,最早年底前后;降息的空间,仍要维持限制性政策立场,空间不大只有50-100bp,无法形成趋势性降息预期,且存在反复概率(类似1995年加息尾声)。

二、衰退风险下的降息逻辑:政策转向宽松,刺激经济

若美国经济迅速陷入衰退,则通胀风险解除,联储或转向宽松,进入趋势性降息周期,降息空间较大。但触发的条件较难跟踪捕捉,不是短期的基准情形。

历史上,美联储大多数降息过程都伴随着美国经济的衰退,领先滞后关系取决于联储对于经济的前瞻能力。除了就业市场外,目前美国经济其他主要指标均已大幅走弱,和历史上的降息时点横向对比,均属于偏低。

三、市场影响:美债和黄金的利好级别有限

不同逻辑下,降息对于市场的影响大不同。假设控通胀逻辑主导后续政策节奏,则降息空间小、实际利率无法有效回落。美债和黄金等利率敏感型资产的利好有限,可能复现年初的阶段行情,趋势行情谨慎看待。相对而言,美股和商品因为有基本面配合,可能形成情绪和盈利的双击,或更为受益。

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