中信证券：关注政策的进展和效果 基本面和市场拐点将至

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，当前我国经济复苏进入了新的阶段，经济复苏的核心变量也发生了变化。当前经济复苏的三个关键要素是：债务压力的化解、居民收入及预期的提升对消费的提振、出口及汇率的稳定。对于这些阶段性问题，政策层已经释放出明确的积极信号，各类政策举措也在持续落实，关注其后续效果。对于权益市场而言，底部特征已经有所显现，机会总体大于风险。

▍中信证券主要观点如下：

关键点一：平稳有序化解债务压力。

今年的两次中央政治局会议均把地方债务以及房地产作为防范化解风险的重点。国家及各地也出台了诸多利好政策，如持续推进保交楼，加大“三支箭”对于优质房企的融资支持力度，天津、潍坊等地通过多种方式积极探索化债，在债务压力缓解之后，经济恢复的内生动能有望显著提升。

政府当前积极推动的债务化解措施是经济复苏的关键点之一，债务压力的缓释将有助于地方政府在经济社会发展中发挥更大作用。

关键点二：发挥消费在经济复苏中的积极作用。

今年以来，居民收入增速已经有所回升，而且高于名义GDP增速。由于疫情对消费场景的约束不再，居民的边际消费倾向也已经显著回升。今年1-7月，服务零售额同比高增20.3%，居民的消费，尤其是服务消费得到快速复苏。

进一步提升居民收入仍有必要，也是经济复苏的关键点之一。现阶段讨论较多的下调存量按揭贷款利率等举措，事实上就是在通过减轻居民的债务负担，来提高居民的收入及预期。

除此之外，还可以配合一系列的财政税收政策，将减税落实到居民实际收入的增加，进而刺激居民消费的复苏，带动经济的复苏。

关键点三：稳定出口和汇率。

外贸和外资对于中国经济的重要性不言而喻，一方面，出口增长与国内制造业升级相辅相成。另一方面，出口对于国内就业以及民营经济发展同样起到积极作用。

全球经济放缓的大背景下，政策层面仍需多措并举以稳外贸和稳外资。稳汇率的关键在经济基本面，随着各项稳增长政策渐次落地并逐步起效，加上央行应对汇率波动的政策工具作为保障，或将支撑人民币汇率的企稳。

现阶段权益市场底部特征已经逐步显现：

1)A股估值已经触及低位。极致估值水平之下，A股市场机会大于风险;

2)底部特征之二：股票型ETF份额加速上行，反映出市场的配置热情;

3)底部特征之三：活跃资本市场政策频出，投资者信心有望加强。

理性看待经济波浪式发展的过程，关注政策的进展和效果，基本面和市场拐点将至。

7月24日的政治局会议指出，疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。虽然当下经济面临一些阶段性的矛盾：部分领域风险有所增大、居民消费需求尚未充分释放、外需回落、汇率波动等，但应当理性看待这个过程。政策层已经释放出明确的积极信号，各类政策举措也在持续落实，关注政策层对这些阶段性问题的解决方案及其后续效果。

对于权益市场而言，底部特征已经有所显现，机会总体大于风险。债务压力、消费以及出口和汇率等领域的拐点将在未来一段时间逐步明确，经济和市场或将迎来共振上行。

风险因素：

国内政策力度超预期变化;经济复苏不及预期;海外主要经济体衰退;地缘政治冲突进一步加剧。